稳健经营,继续给予“买入”评级
公司公布18年年报以及19年一季度报告,1)2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,实现归属母公司股东净利润4.16亿元,yoy+3.94%,剔除2.17亿元投资收益影响(含金达威部分1.48亿元左右),公司归属母公司净利润1.99亿元,yoy+80.91%。2)2019Q1,公司实现营业收入8.00亿元,yoy-14.85%,实现归属母公司股东净利润0.88亿元,yoy-29.25%,剔除0.39亿元投资收益影响,公司归属母公司净利润0.49亿元,yoy+19.51%。公司业绩低于我们预期。我们预计2019-21年EPS0.79元、0.91元以及1.06元,继续给予“买入”评级。
18年落幕,四大业务板块均录增长
2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,四大业务板块均有增长。具体看,1)生物制品板块实现营收12.57亿元,yoy+7.10%;2)兽药板块实现营收9.04亿元,yoy+6.77%;3)饲料板块实现营收11.20亿元,yoy+13.96%;4)贸易板块实现营收11.24亿元,yoy+7.56%。我们认为,这主要得益于公司针对各业务板块因情施策、推陈出新有关。此外,得益于生产工艺改进后口蹄疫产能的释放,生物制品业务整体盈利能力得到显著改善,2018年公司生物制品业务整体毛利率达到56.86%,较去年增加4.84个百分点。
19Q1砥砺前行,非洲猪瘟影响下相关业务增长失速
2019Q1,公司营收、净利润同比增速双降,尤其是营收方面(剔除投资收益影响,2019Q1净利润同比增速转正),较去年同期下滑29.25%。我们认为,这主要是行业性原因,即非洲猪瘟疫情导致全国生猪产能去化严重,公司生猪相关业务受影响较大。我们估算,2019Q1,公司生物制品业务营收同比下滑35%左右,兽药业务营收同比下滑30%左右,饲料业务同比增长10%以上(公司饲料业务主要以禽料为主,受非洲猪瘟疫情影响较小)。
“双百行动”取得阶段性成效,国企改革持续发酵
以纳入国资委“双百行动”企业为契机,公司深化改革进入快车道和深水区。通过加快完善法人治理结构,加大薪酬分配制度改革,深入推进市场化选聘经营者和职业化经理人制度,矢志不渝推动改革向纵深迈进。并且,随着国企改革制度层面的逐渐宽松(《改革国有资本授权经营体制方案》),我们预计,公司国企改革带来的活力释放将进入一个崭新的阶段。
深化改革不止步,继续给予“买入”评级
自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。受非洲猪瘟疫情影响,我们下调公司2019、20年EPS至0.79元以及0.91元(前值0.96元以及1.16元,核心假设修改,2019年口蹄疫疫苗销量增速由50%下调为5%),并预计2021年EPS1.06元。考虑行业2019年20倍PE水平,给予公司19年19~21倍PE,对应目标价15.01~16.59元,继续给予“买入”评级。
风险提示:渠道建设不及预期、非洲猪瘟疫情持续发酵。