公司是国内网络可视化龙头,产品线齐全竞争力强。公司自成立以来,持续专注于网络可视化领域,形成了从前端流量采集,到后端内容安全、大数据分析的一体化产业链条,在政府及运营商市场上保持着较强影响力。
2018年,公司营业总收入达到 6.91亿元,同比增长 38.85%,2015-2018年营业总收入年复合增长率达到 27.2%。归母净利润增速自 2015年开始不断加快,2018年增速高达 54.73%。
前端业务将维持高增长,网络扩容、监管趋严是主要动力。前端业务是公司核心业务。2018年收入达到 5.96亿元,占公司主营业务收入的比重为86.21%。前端产品主要用于流量采集,包括宽带网和移动网产品。目前,宽带网产品正顺应骨干网升级大势,实现了从 10G 设备到 100G 设备的全面升级,收入呈震荡上扬态势。2014-2018年,收入平均增速达到 24.6%。
未来宽带网产品内在增长的动力在于,骨干网络的扩容以及更加严格的监管环境,需求确定性高。移动网采集分析设备也将面临新的机遇,未来随着 5G 网络建设的完成,相关产品收入增速将有望重回高增长。
后端内容安全和大数据业务规模虽小,但成长迅速。公司内容安全产品布局海外,主要为东南亚及非洲。2018年,公司内容安全收入达到 0.54亿元,同比增长 133.20%,其中自有渠道已经成为销售主要途径。公司大数据运营产品主要是提供基础平台建设、数据模型建立和业务应用服务。
2018年,该业务收入规模达到 1740万元,同比增长 243.93%。大数据业务虽然规模不大,但未来将从整个大数据行业的快速发展中受益,同时也能够同前端业务的协同中获得更多市场空间。我们预计 2019年,两个后端业务板块仍将呈现出高速增长势头,收入规模均有望翻番。
投资建议:公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着 5G 网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应开始凸显。根据公司 2018年年报以及 2019年中报快报数据,我们调整了公司的盈利预期,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2.59元(原为 2.47元)、3.48元(原为 3.45元)、4.59元,对应 8月 6日收盘价 P/E 分别为 40.8倍、30.4倍、23.1倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
(1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。
(2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。
(3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性