楷公司是国内智能电视芯片/OTT 芯片龙头厂商。 公司 2018年OTT 芯片出货量为 5294万颗, 在国内 OTT 机顶盒零售市场以63%的占有率处于绝对领先地位。 在智能电视芯片领域, TCL、创维、小米作为公司战略性股东,与公司深度绑定发展利益。
智能电视/OTT 机顶盒替代传统电视趋势明朗。 我国是全球电视主要生产基地, 2018年共生产了 1.6亿台电视,占全球出货量比重 67%, 我国出口电视 1.25亿台,占全球出货比重 52%。
智能电视芯片主要厂商包括高通、联发科、 晨星、瑞昱、晶晨、海思、全志等。 晶晨智能电视芯片在 2018年出货量为 2199万颗,市占率约为 14%,向上提升空间广阔。
智能电视/OTT 芯片进入 12纳米时代,龙头厂商地位愈发稳固。
电视高清化趋势下, 4K/8K 是未来电视发展的大趋势。我们认为 12纳米芯片将渐渐替代现有 28纳米产品,成为市场主流选择。随着制程从 28纳米转入 12纳米,芯片开发成本大幅上升,行业门槛愈来愈高,行业市场份额有望进一步向龙头集中。
智能音箱打开成长空间。 公司在智能音箱领域抢占先机, 在百度、小米、 Google 等主流厂商终端实现量产应用。公司在 2018年实现 AI 智能音视频芯片出货 1236万颗,是国内主要的 AI音视频芯片厂商之一。我们认为随着智能音箱等 AI 应用的普及,公司业务有望再上一个台阶。
估值分析与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 27.6亿元、 32.5亿元、 38.4亿元,净利润分别为 3.4亿元、4.0亿元、 4.6亿元。 晶晨是国内智能电视/OTT 机顶盒芯片龙头企业,智能音箱、 无线耳机等应用打开新的成长空间。 我们认为公司的市盈率合理估值区间为( 38, 48)倍动态市盈率,对应市值区间为( 128, 162)亿元。以 IPO 股数发行上限计算,对应股价区间为( 31.19, 39.40)元。
风险提示: ( 1)智能电视/OTT 新一代芯片产品开发滞后的风险;
( 2)智能电视/OTT 芯片行业竞争加剧的风险;( 3)智能音箱增长放缓的风险。