事件回顾:2019年7月31日晚,公司公布半年度业绩快报,上半年实现收入243.44亿元(同比+15.46%),实现归母净利润32.79亿元(同比+70.87%),实现扣非净利润25.00亿元(同比+30.86%)。2019Q2单季度,公司营收106.52亿元(同比-12.9%);归母净利润9.73亿元(同比+28.2%),扣非净利润9.10亿(同比+20.85%)。我们此前预计上半年利润32.34亿元,基本符合预期。
调整后免税收入增速依然高增,核心逻辑未变。由于公司一季度剥离旅行社,因此对表观收入产生一定影响,商品零售角度,Q2收入106.52亿元,实际同比增速17.74%。主要是因为公司去年3月份完成对日上上海的收购,但当期并未追溯调整一季报,所以实际上去年二季度收入中包含了4个月的日上上海收入,若调整这个因素,对应二季度单季收入增速应该在30%以上,依然维持高位增长。2019上半年离岛免税销售额65.82亿元(同比+27.54%),我们预计海棠湾收入在52亿元左右,剩余为海免部分今年已为中免批发。
实际利润增速与实际收入增速匹配。Q2公司实现扣非净利9.10亿元,同比增长20.84%,同样调节去年日上上海带来的3月份利润(预计约在5000万)以及Q2旅行社3000万元左右的利润,则2018Q2同期调整后扣非净利为6.7亿元,对应2019Q2真实同口径利润增速为35%。
外国游客在韩免税金额上半年增长24%,中国游客消费力持续高增。2019年上半年外国游客在韩国免税销售83.72亿美元,同比增长24.28%,其中客单价870美元,同比增长16.62%,占主导因素。由于其中中国游客销售额占比约在90%左右,因此可以推断出中国境外游客消费力依然强劲,同时对中免的免税店形成有力支撑。
盈利预测与投资建议:由于三季度有大兴机场标段的开业,四季度有浦东卫星厅标段的开业,我们预计下半年可能费用端存在一定压力,但免税行业目前消费回流的大逻辑不变,需求端增速维持稳定。维持盈利预测,预计19-21年实现净利润45.96/50.30/56.24亿元,对应EPS为2.35/2.58/2.88元,对应PE为39/35/31倍,维持“增持”评级。