公司2019年上半年净利润增速20.3%,基本符合我们的预期(23%)。2019年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑29.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长20.3%,其中2Q19公司实现营收11.8亿元,同比下滑35.4%,实现净利润1.32亿元,同比增长17.9%。剔除出售美国公司TestAmerica影响,上半年收入同比下滑7.76%,净利润同比增长17.3%。
聚焦咨询主业,保持快速增长。公司主动减少低毛利工程承包业务,上半年实现境内工程咨询收入16.7亿元,同比增长11.4%,实现净利润2.55亿元,同比增长27.3%。公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设19年上半年净利润亏损2292万元,同比大幅减少4191万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润179万元,同比减少1257万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2333万元,同比下滑13.2%;持股70%的中山水利实现净利润1794万元,同比增长28.1%。境外子公司EPTISA上半年实现营业收入3.25亿元,同比下滑6.61%。
出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升8.20个百分点,期间费用率及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升4.21个百分点。公司1H19工程咨询毛利率同比提升6.75个百分点至38.3%,工程承包毛利率同比降低10.17个百分点至-4.21%,综合毛利率提升8.20个百分点至36.0%。我们剔除去年同期TestAmerica影响,综合毛利率提升4.45个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升1.51个百分点至17.9%,其中销售费用率同比降低0.53个百分点至1.66%,主要是出售美国公司及成本管控加强使得上半年销售费用同比减少46.5%;管理费用率较去年提升1.23个百分点至10.6%,研发费用同比减少16.4%,占收入比例提升0.55个百分点至3.56%;财务费用率较去年同期提升0.26个百分点至2.02%,主要系上半年汇兑损失1411万元,去年同期为收益25.9万元。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.79个百分点至3.65%,主要是收入规模大幅收缩所致。此外,1H19较去年同期产生金融资产公允价值损失1611万元,综合影响下公司净利率提升4.21个百分点至10.7%。
收现比下降,但出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流总体表现基本持平。公司1H19经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元,同比少流出872万元。收现比90%,同比降低5.88个di百分点,其中应收票据及账款较18年末增加3.98亿元,预收款较18年末增加0.82亿元;付现比63.5%,较去年同期降低0.73个百分点,应付票据及账款较18年末基本持平,预付款较18年末增加1.04亿元。
整合EPTISA优势资源,加速参与“一带一路”建设。Eptisa作为全球领先咨询公司在西亚、东欧、南亚地区运营多年,尤其在“一带一路”地区拥有较为完善的布局,深谙当地投资环境与运行准则,未来将实现强强联合,助力公司参与“一带一路”建设。国际化发展之路获高层认可,18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa也作为公司的海外平台,参与多项高访相关议程,19年EPTISA登陆央视《一带一路》特别节目,成为中国工程咨询企业国际化发展的典型案例。
大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,19年上半年,合同承接额较2018年同期增长了2.6倍,子公司环境与健康检测研究院完成大气、土壤、水环境83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司益铭检测在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,检测业务能力有效提升。同时公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统,若按计划年底上线运行后有望进一步增强环境检测全过程质量管理能力。
第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)完成购买,公司长期激励体制优越。公司第3期员工持股计划参与者共78人,其中董监高10人,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,占公司总股本0.09%,成交金额852万元,成交均价9.24元/股。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。