事件:7月29日,公司公布2019年半年度报告。
投资要点:
公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;营业利润1.58亿元,同比增长11.40%;净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非后净利润1.26亿元,同比大幅增长23.46%,基本每股收益0.36元,业绩总体符合预期,且扣非后净利润增速显著高于营收增速。
锂离子电池化学品营收持续增长,预计19年下半年延续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。19年上半年,公司锂离子电池化学品营收5.20亿元,同比增长8.01%,增速总体持续回落,在公司营收中占比49.22%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,19年电解液产品价格总体仍承压,但短期总体企稳。预计19年下半年业绩仍将持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量持续高增长,19年上半年合计销售62.79万辆,同比增长53.58%,预计19年全年约150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是公司锂电化学品具备产业链协同优势,目前已布局电解液、电解液添加剂和新型锂盐,且在新型锂盐方面具备一定先发优势。
电容器化学品19年下半年有望环比改善。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17-18年持续增长。19年上半年,公司电容器化学品实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,营收占比21.05%,占比较18年底回落4.95个百分点。电容器化学品行业环保趋严已成常态,结合公司在电容器化学品领域的优势,预计下半年其业绩环比将改善。
有机氟化学品业绩延续高增长。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%;19年上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,在公司营收中占比提升至22.02%,主要受益于国内市场对高端有机氟化学品的强劲需求。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大。公司有机氟化学品技术壁垒高,产品替代弹性较小,且伴随新产品不断入市和产业链延伸,为持续增长奠定了基础。
半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,19年上半年实现营收6086万元,同比增长35.90%,延续高增长态势。受益于国家大力推行关键材料和装备国产化,半导体化学品行业发展前景好。公司半导体化学品下游应用包括LCD面板、LED、集成电路等,伴随国内半导体行业快速发展和产能陆续投入,对半导体化学品需求将大幅增长,预计该业务将逐步成为公司新的业务增长点。
关注非公开发行股票和项目建设进展。19年7月29日,公司公布了非公开发行股票预案(三次修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过11.4亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金。7月10日,公司非公开发行已获证监会受理,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。
盈利能力止跌回升,预计 19年同比将提升。2019年上半年,公司销售毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点。19年上半年分业务毛利率显示:电容器化学品39.59%,同比提升2.44个百分点;锂离子电池化学品26.66%,同比回落0.44个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品56.31%,同比提升6.40个百分点;半导体化学品17.56%,同比提升1.08个百分点。近年来,公司研发人员数量占比始终维持在20%左右,研发投入在营收中占比在6.5%以上,高于行业占比。截止19年6月底:公司已申请并被受理的发明专利共有507项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利54项,取得的实用新型专利授权31项,取得国内外发明专利授权149项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体将提升。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.02元与1.25元,按7月29日22.37元收盘价计算,对应的PE分别为22.0倍与17.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。