事件:①公司发布2019年半年报,实现营收10.57亿元,同比+7.13%;归母净利润1.34亿元,同比+11.07%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+23.46%;其中非经常损益1824万元,同比减少约1068万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率35.61%,同比提升2个PCT,单季环比提升2.2个PTC;三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.41/1.67/0.12亿元,同比变动-7.38%/19.07%/-4.57%;费用率上,分别为3.91%/15.80%/1.12%,同比变动-0.61/1.91/-0.04个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度看,实现营收5.44亿元,同比+1.37%;归母净利润0.72亿元,同比+4.61%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+4.71%。上半年业绩增长,主要系有机氟化工业务贡献,公司业绩符合预期。
业务稳健发展,氟化工持续高增,毛利率环比持续提升:公司上半年业绩增长主要系:1)高端有机氟化学品(医药中间体)需求强劲,2019H1氟化学品业务收入2.3亿,同比+28.7%;且公司有机氟化学品产品类别多样化后,结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升,2019H1氟化工毛利率56.31%(同比提升6个PCT)。2)半导体化学品,受益于前期的技术积累和客户认证,保持高增速,实现收入0.6亿元(同比+36%);3)电解液业务,实现营收5.2亿,同比+8%,增长较为稳定,主要是相较于去年同期,减少了一大客户低价订单,价格较为稳定,盈利总体较为稳健;3)铝电容器化学品收入端2.2亿,虽然同比下滑14.4%,但毛利率39.6%(同比提升7个pct),综合看该业务相对稳定,毛利额同比下滑8.8%,预期下半年好于上半年。
稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。
产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约30%-40%。3)国际化布局领先。产能上,预计2019年底产能预计达到6.5万吨;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进,已完成土地购买。4)短期看,电解液价格趋稳,未来随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。
投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE分别为24/18/14倍,维持买入评级。
风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。