事件:
国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。
评论:
维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。
允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。
历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。
公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。
公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。
核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等