公司是具备一流集成能力和一线客户资源的锂电池后处理设备供应商。公司主要从事充放电设备等锂离子电池生产线后处理系统核心设备的研发、生产和销售,是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与三星、LG等主流锂电池厂商紧密合作的后处理设备厂商之一。2015-2018年公司归母净利润年均复合增速为71.47%。此次登陆科创板发行4100万股新股,发行价格27.43元/股。
动力电池扩产驱动锂电设备需求快速提升,绑定高端客户有望保持技术领先。锂电池电芯的生产程序分为极片制作、电芯组装、后处理,其中后处理环节设备价值量占比约1/3。高工锂电预计2019-2023年全球锂电池出货量年均复合增速约21.77%,主要增量由动力电池贡献,预计未来五年全球动力锂电池后处理设备市场空间为363亿元。目前我国后处理设备已完成国产化,但国内锂电设备厂商普遍规模较小,且多供应国内客户。锂电设备是由需求驱动与主动开发相结合的定制化产品,杭可科技与海外多巨头深度合作,有利于紧密跟踪下游先进的工艺与设备需求,维持已有且领先的技术优势。
技术领先+产品线齐全打造高毛利、优质现金流龙头,募投项目投产后盈利有望大幅提升。公司生产的充放电设备检测精度、充放电效率行业领先,产品覆盖全主流电池形态。2018年公司入库量占国内后处理设备产值的20%,截至2019年3月底公司在手订单19亿元,后续将持续贡献收入。公司毛利率维持在45%以上,下游客户回款及时,公司应收账款周转率行业最高,整体现金流状况良好。
募投产线建设期1.5年,预计达产后项目年均利润总额2.45亿元,接近公司2018年全年净利润。
投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润4.03/6.69/9.51亿元,对应发行后EPS分别为1.00/1.67/2.37元。未来五年动力电池行业有望迎来寡头竞争格局,公司属于锂电池充放电设备细分行业的技术领先者,且具有完整后处理设备的集成能力和国际一线优质客户资源,近年已持续盈利、成长性高,因此采用PE估值法,参考赢合科技、星云股份等可比公司估值水平,锂电设备行业2019年PE区间为21-26倍,考虑到公司ROE水平、现金回流情况和未来三年归母净利润的复合增速好于可比公司,因此给予公司2019年PE估值相对于可比公司15%溢价,对应估值区间为24.2-29.9倍,对应股价区间为24.2-29.9元/股,对应市值区间为97~120亿元。
新股溢价效应:根据历史数据,上市前30日的新股具有明显溢价特征,按照全行业统计,溢价率在47%~69%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为35.5~50.5元/股。
风险提示:新能源汽车需求下滑,动力电池扩产不及预期特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。