投资要点事件:公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年实现归母净利润约0.86-0.95亿元,同比增长约80%-100%;扣非后归母净利润约0.66-0.76亿元,同比增长110.9%-142.6%。其中,Q2单季度实现归母净利润约0.47-0.57亿元,同比增长约119%-163%;扣非后归母净利润约为0.34-0.44亿元,同比增长75%-126%。
业绩预计高增长,盈利能力持续改善。2019Q1单季度归母净利润同比增长48.01%;Q2单季度归母净利润预计高增长,归母净利润同比增长约118.64%-162.81%,增速提升,主要是研发创新以及部分主要原材料价格持续下降等、供应链优化整合、增效降本等措施以及人民币贬值以及减税降费政策落实带来的影响。
以研发创新驱动业绩增长,原材料价格下降有利于盈利水平进一步提高。公司注重研发投入,2018年全年研发费用为1.00亿元,占营业收入比重达4.02%,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅、BAT网椅系列化产品等多项新产品,申请专利142项,获得发明专利9项、实用新型专利22项、外观专利60项,在审发明专利8项,专利技术和新产品的不断输出,驱动业绩高增长,2018、2019Q1营收同比增长30.99%、8.61%,归母净利润分别同比增长3.71%、48.01%。原材料方面,公司主要原材料铁件、海绵合计采购成本占公司原材料采购成本约为35%左右,钢铁类大宗商品经过2018年底的价格下移后19年以来平稳波动,TDI价格持续下移,有利于公司盈利水平的进一步提升。
落实KAM大客户营销,国内外市场齐头并进。2018年公司境外、境内销售占比76.15%、23.85%,境外市场销售占比较高,人民币贬值有助于公司外销收入上升。
公司境外市场主要是北美、欧洲和亚洲等市场,现有大客户主要为宜家家居、Staples、OfficeDepot等;同时,公司不断开拓新客户,2018年新增OFS、NEWLIFEOFFICE等客户,提升增量市场;2018年公司启动跨境电商业务,进一步拓宽外销渠道。境内继续深耕大东傲胜等国内大客户,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商。通过线上线下相结合方式,2018年境内销售收入同比增长33.01%,增速较前几年有所提升。
产能有序扩充,越南生产基地稳步推进。2016年非公开发行股票建设年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目与年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目,一期工程项目于2019年5月、7月份分批投入使用。2016年、2017年以自筹资金投资年产30万套中高档家具(沙发)生产线技术改造项目以及年产20万套办公生产线技术改造项目,截至2018年底已建设完成并投产。2018年以950万美元投资建设越南生产基地,2019年初已实现正常生产和销售;2019年7月永艺罗马尼亚家具有限公司注册成立,积极推进罗马尼亚生产基地建设。越南以及罗马尼亚生产基地有利于公司就近主要市场布局产能,有效规避贸易摩擦风险。
投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.56、0.76和1.01元,净资产收益率分别为13.2%、16.5%和19.8%,公司是国内椅业龙头,实行大客户营销策略,以研发驱动业绩增长,首次覆盖,给予“增持-A”建议。
风险提示:国际贸易摩擦带来的风险;越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险。