经营稳步向前,现金流充沛。2019H1实现营业收入394.88亿元,同比+18.24%;实现归属于上市公司股东的净利润199.51亿元,同比+26.56%,净利润增速高于营收,从一个侧面也表明公司在产品结构提升和渠道改革整治上取得实效。受益于公司营收增加以及经销商打款计划的完成,单二季度,公司实现营业收入178.43亿元,同比+12.01%,实现净利润92.81亿元,同比+19.12%,还原收入189.06亿元,同比+50.16%,其中应收票据从一季度的5.63亿增加到7.10亿,环比+36.53%;季度预收账款存量结束自2017Q3以来的同比负增长,2019Q2预收账款122.57亿元,同比+23.30%,环比+7.62%;经营性净现金流228.97亿元,同比+78.89%,现金充沛。
产品结构向上,吨价继续上行。报告期内茅台酒实现销售收入347.95亿元,Q2实现152.97亿元,同比+12.32%,主要系(1)按照今年上半年茅台1.4万吨的真实发货量,量较上年实现了大个位数增长,贡献了超过五成的增量;(2)Q2非标有所放量,也推动Q2茅台的吨价上行至235万元/吨,环比+3%;收入增长实现量价齐升。此外,系列酒上半年实现46.5亿元,同比+16.57%,在产品结构的继续升级下,系列酒吨酒价格约29万元/吨,相对2018年上涨了7.24%。
质量和渠道两手把控,下半年业绩确定性更强。公司报告期内完成基酒产量4.53万吨,其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨,在保证质量下茅台酒产量在稳步增加。19H1的直销收入为16.02亿元,仅占收入比重的4%;报告期末茅台共有国内经销商总数2415家,上半年公司继续对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,增加了21家酱香系列酒的经销商,减少了494家。根据酒业家网站此前报道,在茅台酒全国经销商联谊会会长座谈会上,李保芳董事长表示下半年茅台酒计划放量1.8万吨,目前主要是增加直营店以及商超的量,随着后续直营渠道的逐步放量,下半年业绩确定性更强。
投资建议:公司表示今年下半年将继续“做精主业,做强实业”,6月已完成了经销商的全年打款,提前锁定了全年业绩,静待后续直销渠道的扩宽。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为33.29、38.95和43.07元,对应当前PE26X/22X/20X,给予买入-A建议。
风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。