维持增持。公司2019Q1营收约7.8亿元(+34.8%)/净利约0.76亿元(+29.1%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测公司2019/20/21年EPS为1.65/2.13/2.73元,增速32/30/27%;维持目标价26.4元,对应2019/20年16/12.4倍PE,增持。
毛/净利率基本平稳,经营现金流略好转。1)毛利率29.3%(+0.9pct),净利率9.9%(-0.7pct)或因费用率提升等因素;2)三费率18.0%(+2.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.4pct)/管理费用率13.2%(+4pct)因新合并增加的子公司业务规模扩大/财务费用率0.31%(+0.02pct);3)经营净现金流-1.25亿元(上年同期-1.27亿元)略好转因系业务规模扩大及业务收款增加;4)应收账款比总资产51.7%(+6.1pct);5)资产负债率59.5%(+2.3pct)。
基建反弹利好公司,员工持股激发动力。1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资约1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。
催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等
核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。