业绩符合预期,工程稳步推进,运营稳基数。公司2018年以土壤修复为主的工程类新增订单大幅增长99%至21亿元,根据公司历史的订单推进节奏和0.5-1.5年的修复项目周期,我们认为上年高增的修复订单仍是2019年全年增长的有力保障。运营类项目方面,截至2019Q1公司已有泗洪、贺州和顺义共计1700吨/日的垃圾焚烧项目投产,而和田、濮阳和岳阳(共2200万吨/日)也有望在2019年内建设完成;同时,危废项目2018年底产能利用率仅约34%,随着收购项目的整合提效和重点项目的扩产推进,危废产量提升空间仍大。2018年公司运营类毛利占比已达37%,随着垃圾焚烧项目逐步转入投运和危废项目产能利用率的提升,稳定的运营类收入有望进一步提升公司的业绩稳定性。
土壤修复行业保持稳健向好发展。2019年7月财政部下发各省土壤修复预算资金(共50亿元,同比+42%),华北、西南和中南部多省预算占比较高,这也与我们此前对各地土壤修复政策时间节点的判断相符。同时从微观订单来看,我们通过对公开中标项目梳理,2019H1市场公开土壤修复中标项目金额同比增长28%,而剔除掉详查、咨询类订单后修复工程项目金额同比增长42%,叠加上半年化工园区搬迁大力推动,我们认为政策+事件+行业发展周期有望共推修复需求提升。
另外从国际经验来看,美国超级基金设立40年以来,市场规模在经历2002-2011年十年稳定16%的CAGR增长后,近年政府端每年仍保持相对平稳的力度支持土壤修复,长周期、大力度的治理也对国内土壤修复行业的规模天花板有一定的指引作用。 固废领域优质项目持续中标。截至2019年7月公司在固废各领域均有优质项目中标,其中土壤修复项目仍集中在江苏、山东等需求大省;同时6月中标德清县资源再利用基地EPC项目,填埋项目体量也进一步扩大,固废领域未来协同布局可期。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.4、6.0和7.6亿,对应PE为16、12、9倍,根据各领域平均估值给予2019年21.5倍估值,对应14.0元目标价,维持“强推”评级。
风险提示:项目与政策推进不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。