三大业务齐发力,业绩高增长可期:2018年公司环境修复、生活垃圾处理、危废处理实现收入分别为12.95、9.48、11.62亿元,同比分别增长68.55%、154.53%、89.12%,贡献主要收入增量。《土壤污染防治法》于2019年1月1日起实施,公司作为土壤修复龙头将持续受益。公司生活垃圾处理主要来自项目建设收入,目前泗洪项目一期已投入运营,和田、贺州等项目进入建设后期,预计于2019年投产,垃圾焚烧运营即将开始贡献收入。公司危废项目质量较优,目前已运营项目核准经营规模超过50万吨/年,在建项目核准经营规模超过30万吨/年,项目储备充足。公司三大业务所处行业都处于景气周期,业绩高增长可期。
订单获取加速,在手订单充足:2018年公司新增订单78.45亿元,同比增长136.44%,恢复高增长。其中,环境修复领域新增订单20.79亿元,同比增长98.95%,生活垃圾处理处置类新增订单38.17亿元,同比增长268.08%,危废处理处置类新增订单14.07亿元,同比增长99.57%。截至2019年一季度末,公司在手订单金额共计124.18亿元,其中尚可履行的订单金额达99.05亿元,在手订单充足。
现金流持续改善,公司经营持续向好:2018年公司经营活动产生的现金流量净额3.22亿元,同比增长217.15%,主要是危废等运营业务占比持续提升所致,此外,环境修复业务回款也相对较快。公司现金流充足,将加速垃圾焚烧项目建设进程。2018年公司期间费用率14.41%,同比下降1.75个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、6.42%、2.73%,同比分别下降0.48、0.79、0.58个百分点,公司经营持续向好。
投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为4.62、5.96、7.05亿元(2019年原值4.16亿元,2020年原值5.22亿元),同比分别增长42.3%、29.1%、18.1%,对应PE分别为17.2、13.4、11.3。考虑到公司土壤修复订单落地加速,危废产能逐渐释放,垃圾焚烧项目即将进入投产周期,公司未来两年业绩增长确定性较强,基于此,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)垃圾焚烧项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前环保行业竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)市场融资环境持续趋紧:考虑公司在建项目较多,所需资金较大,如果市场融资环境持续趋紧,可能对公司项目建设进度产生影响。