首次覆盖,给予增持评级。市场对公司按摩椅业务高增长持续性存疑,担忧经济周期导致业绩低于预期。我们认为按摩椅行业正从小众走向大众,公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,目前正处于业绩持续提升的起点上。预计公司2019-2021年EPS0.94/1.15/1.43元,参考行业可比公司,基于奥佳华更高的成长性,给予公司2019年25倍PE,对应目标价23.5元。
按摩椅从小众走向大众,预计2019-2023年市场规模复合增速25%。
“中医文化”、“老龄化趋势”及“逐年增加的疲劳人群”使得按摩椅潜在消费人群巨大。按摩椅仿人手能力不断增强,好产品促进潜在需求释放。同时,中国城镇居民的按摩椅购买力达到2010年韩国市场爆发时的水平。预计至2023年中国按摩椅市场规模有望达到222亿元,较2018年约74亿市场规模仍存2倍增长空间。
公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,预计国内按摩椅业务2019-2023年复合增速35%。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,中低端市场降维切入,从高端市场转向高中低全覆盖。产品优势保障渠道较高盈利能力,吸引经销商扩大版图,带来品牌收入的持续增加。随着规模的不断增大,长期来看公司按摩椅成本存在约20%下降空间,进一步增强产品优势。
催化剂:消费升级重启,中低端市场成功切入。
风险提示:国内经济和消费增速放缓,海外需求不及预期。