中国珠宝首饰市场规模接近7000亿元,消费升级促使珠宝首饰的日常装饰性需求快速增长。我国珠宝首饰人均消费额与发达国家仍有差距:2018年美国人均珠宝消费额为216美元,而中国仅为77美元。目前我国珠宝消费大部分是出于保值和婚庆需求,预计随着收入水平的提升,消费者自我修饰的需求会越来越普遍。K金饰品具有款式丰富、造型优美、单价偏低的特点,有可能是低线城市消费升级过程中渗透率提升最快的品类。
公司目前运营三大时尚品牌,年收入规模超过30亿,三大品牌会员总数近360万。“CHJ潮宏基” 经过20余年的运营,已在消费者心中建立了差异化的“K金龙头”品牌形象;“VENTI梵迪”定位于珠宝买手集合店,近年来公司致力于品牌的年轻化改造,目前初见成效。
产品方面:推出多系列经典产品,K金占比高,客单价与黄金首饰比偏低。潮宏基重视产品设计和创新,借助内部研发团队和外部合作资源,目前已推出多个经典产品系列,如“悦变”、“哆啦A梦”等系列。由于K金产品占比高,公司的客单价较低:以2018.11阿里渠道数据为例,潮宏基销售的产品中,60%以上(以销量计)成交产品的单价小于1000元,而周大福、周生生、六福等品牌成交价格多分布在1000~1500元之间。
渠道方面:加盟业务加速扩张,推进渠道下沉。此前公司门店主要分布在一至三线城市,以自营为主;近年来,低线城市珠宝市场增速加快,加盟模式更利于低线城市的扩张,因此公司及时调整战略思路,将重心转移到加盟渠道。2018年公司加盟店新开店数达124家,约为自营店新开店数的两倍,加盟门店的占比由2012年底的19%提升到2018年底的37%。
投资评级与估值我们预计公司2019~2021年实现收入35/41/45亿元,实现归属净利润3.2/3.7/4.1亿元,利润增速347.3%/15.8%/11.5%,对应PE估值12/10/9倍,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示可选消费需求持续不振;加盟店开店速度不达预期;低线城市拓展情况不及预期。