净利润增幅逾两成,2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶,同比增长31.1%,受国际原油价格走高的影响,上游勘探业务同时加强成本管控,同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响,库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元,导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长,在成本管控、升级油品等方面取得明显进展,在竞争激烈的化工能源市场中,仍具有领先地位和盈利优势。
联合石化损失有限,对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当,导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元,联合石化前三季度盈利,第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件,相关利空影响已全部释放,不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。
加大资本开支,维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元,2019年预计支出1363 亿元,勘探板块预计支出596 亿元,重点安排油气田开发建设以及管网建设,炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元,用于推进炼化项目建设,营销板块预计支出218亿元,重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位,增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股,中期已派息0.16元/股,预计全年派息0.42元/股,派息率达到82.5%,维持公司一贯的高分红率回报股东。
天然气市场化迫在眉睫,国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出,将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目,其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站,提高市场占有率和竞争优势,同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。
结论:
在油价中枢上行背景下,公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损,但影响有限。公司一直保持着极高的分红率,坐拥优质油气资源和加油站优势,具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元,归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元,对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。
风险提示:
原油价格大幅下跌,下游需求不及预期。