事件:3/30,公司发布2018年报。18年实现营业收入19.7亿元,同比增长10.30%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长7.01%。实现基本每股收益0.13元,与去年同期持平,拟每10股派发现金红利0.65元(含税)。
主业收入增长稳定,原材料成本上涨小幅拖累盈利能力。国内外钢琴市场竞争日趋激烈,进口品牌渗透率持续上升,钢琴业务的增长空间收到压制。
2018年公司的钢琴及配件实现营业收入19.01亿元(10.53%yoy),占比96.27%,是公司营收的主要来源。(1)销售方面:公司积极拓展线上销售渠道,大力支持天猫、京东、淘宝企业店经营。18年钢琴总销量实现155,993架(7.74%yoy),其中线上销售钢琴3,543架(18.53%yoy);公司继续推动钢琴产业高端升级,优化营销网络布局,高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%,促进钢琴单价提升1.6pct。(2)盈利方面:受钢琴制造原材料成本上涨影响,钢琴及配件毛利率同比下降1.52pct至31.48%,进而拖累公司综合毛利率同比下降1.46pct至31.32%。
辅业持续多元布局,音乐交易板块盈利向好。教育服务整体实现营业收入0.63亿元(33.34%yoy),占比3.19%,毛利率提升19.27pct至19.66%。
公司积极推进艺术教育网点建设,在北京、广州、佛山等地建立教育直营店,以服务国际、国家高端文化艺术活动,并推出系列在线课程。截至18年年底,公司艺术教育加盟商已达645家(艺术教室309家,课程系列336家),同时有序推进广州文化产业创新创业孵化园项目。
国际业务有序推进,技术合作加深反哺产品质量。公司钢琴产品的全球市占率达27%以上,受国际钢琴市场低迷影响,报告期内国外业务实现营收2亿元(-7.54%yoy),占比10.13%,毛利率下滑5.41pct至12.61%。为进一步改善国际市场经营绩效,公司加强与Schimmel公司技术合作,引进Schimmel子品牌在国内生产,2018年该品牌销量已达7,671架。
盈利预测与投资评级:作为行业龙头,公司在钢琴市场低迷的环境下优化主业结构,推进高端业务以抬升客单价;以品牌优势多元布局教育文化产业,寻求细分市场的增长动力。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为22.11亿元、24.62亿元和27.45亿元;净利润分别为1.97亿元、2.17亿元、2.38亿元;EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元,对应当前股价的PE分别为52.31x、47.45x和43.15x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。
风险提示:国内外钢琴市场竞争压力加大,原材料价格波动风险。