首次覆盖, 给予“买入-A”评级: 相对中信、华泰等, 国泰君安特色并不明显,但公司也是居于行业前列的头部券商之一,资本实力、 销售能力、定价能力、风控能力等均表现优异,稳健经营、均衡发展、业绩良好, 估值显著低于主要可比公司。
目前股价对应 2019-20E P/B 1.14x 和 1.08x。首次覆盖给予买入-A 评级。
稳中求进,均衡发展: 公司综合实力较强, H118营业收入、净利润、总资产及净资产均排名行业第 2位,净资本位居行业首位, 连续 11年获得 AA 类评级。 各业务方面:公司机构、个人客户基础坚实,经纪、投行业务居行业前列;信用业务已主动降低规模且风险计提充分;投资资产占比不高且投资风格稳健,坚持低风险、非方向; 月均主动管理规模居行业第 2位。 我们认为公司业务布局全面,收入结构均衡,市场低迷环境下业绩下滑压力低于中小上市券商。
FICC 和权益衍生品业务或成未来亮点: 固定收益类、 衍生品业务是证券行业未来方向之一,也是公司着力发展的重要业务。 2018年先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务、信用违约互换集中清算业务及场外期权一级交易商资格,并是首批担任公募基金结算参与人。 截止 H118, 公司权益及股指类场内期权做市规模排名行业第 1位,贵金属期权占全市场业务规模的 30%以上,利率互换累计交易量在证券公司中排名第 1位。
投资建议: 基于 2019-20年 A 股市场股票日均成交额分别 4000和 4400亿元的假设,我们预测公司 2018-20年 EPS 分别为 0.77、0.98和 1.14元,同比-32%、+27%和+17%。 ROE 分别为 5.42%、 5.19% 和 6.29%。基于 PB/ROE 估值法,给予目标价 21.27元,对应 2019E 目标 PB 1.40x( 最近三年平均 PB, 低于中信、华泰) 。
风险提示: 股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚; 信用业务坏账率超预期等。