事件:
1、公司公告18年业绩,实现营收98.32亿元(YoY+12.89%),归母净利润10.87亿元(YoY-2.67%),归母扣非净利润5.7亿元(YoY-2.73%);经营活动产生的现金流量净额5.89亿元(YoY+316.49%)。销售毛利率18.05%(YoY-0.27pct),销售净利率11.25%(YoY-0.53pct)。
2、分业务情况:18年公司一般图书销售收入29.06亿元(YoY+1.19%),毛利率36.56%(YoY+3.59pct);教材销售收入14.02亿元(YoY+0.28%),毛利率22.43%(YoY-1.65pct);供应链及物流服务业务收入15.81亿元(YoY+156.74%),毛利率2.67%(YoY-1.08pct);教育装备及多媒体业务收入12.51亿元(YoY+9.82%),毛利率7.91%(YoY+2.84pct);文化用品及其他收入10.47亿元(YoY+6.94%),毛利率6.83%(YoY-0.05pct);商品贸易收入9.75亿元(YoY-14.92%),毛利率1.88%(YoY+1.4pct);其他业务收入6.69亿元(YoY+19.78%),毛利率24.9%(YoY-3.45pct)。
点评:
1、公司总体经营稳健,商品贸易业务收缩,主营结构优化;收入端保持两位数增长;利润端微幅下滑,主要受18年资产减值损失增加所致,其中自有资金投资理财产品出现逾期,计提减值0.56亿元。18年公司收入端保持两位数增长(YoY+12.89%);其中一般图书及教材销售稳定发展,合计收入43.08亿元(YoY+0.89%),占总收入43.82%;教育装备、文化用品等教育服务业务保持增长,收入22.98亿元(YoY+8.49%),占总收入23.38%;供应链及物流业务表现出高增长(YoY+156.74%);商品贸易业务收缩,占总收入9.92%(YoY-3.24pct),主营结构优化,主业发展整体向好。公司利润端微幅下滑,主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元影响所致,其中自有资金投资理财产品出现逾期计提减值0.56亿元,大众文化书局计提商誉减值0.13亿元,以及计提长期股权投资减值0.24亿元。
2、公司持续深化教育服务业务,教材销售稳定发展,教育装备、文化用品销售等多元教育服务业务保持增长,省外竞争力提升,数字化教育产品取得较大进展。公司具有安徽省唯一的教材发行资质,承担安徽省义务教育阶段的教材发行,同时通过相对完善的教育服务网络及教育服务专员体系为省内中小学校及师生提供教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务;且积极拓展大中专等高校及省外的教育服务业务,多元化教育服务体系。围绕教育服务延伸拓展业务领域,在阜阳、淮北、蚌埠、滁州多地开展高中及学前办学项目,淮北、宿州、铜陵等市公司成功开拓校服、校园餐饮等新型教育综合服务业务领域。另外,公司教育服务业务跨区域竞争能力持续提升,客户覆盖山东、江苏、江西、福建等十多个省市。18年教育装备及多媒体业务收入同比增长9.82%,教育服务相关业务合计收入37亿元,同比增长5.2%。
5、盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利分别为8.76/9.30/9.79亿元(公司为期三年REITS项目于18年完成,16-18年非流动资产处置收益分别为3.92/4.18/4.39亿元,扣非净利不受影响,预计19年不再开展,不影响主营业务稳定发展),对应EPS分别为0.44/0.47/0.49元,对应PE分别为18/17/16X。
风险提示:政策风险,政策性引导学生减负,教材教辅业务发展受限。技术变革风险,数字化及教育信息化发展,传统图书业务格局变化。出生率下降,新生人口下滑,人口总量下降,致使整体图书需求量下降,图书行业下行风险。