点评:公司2018年、2019年第一季度业绩均保持快速增长。(1)2018年公司营业收入稳定增长到20.24亿元,同比增加7.21%,主要原因为:①自产元器件业务同比快速增长31.55%,主要受益于下游军工电子信息化产业发展及民用陶瓷电容产品全球产能结构调整后缺货的影响,钽电容器高速增长53.64%及公司收购广州天极及福建毫米新建产线后单层电容器、薄膜元器件呈现良好发展趋势;②2018年新材料板块的战略布局初显效益,主营业务实现营业收入0.26亿元,同比增长295.99%;③代理业务因部分元器件产品持续缺货,营业收入同比减少3.16%。(2)公司2018年实现归母净利润3.33亿元,同比增长40.71%,增速远高于营收增速,主要原因是:毛利率更高的自产业务的结构占比提升4.93个百分点,钽电容器毛利率增加7.91个百分点及陶瓷材料毛利率增加31.45个百分点,共同推动公司毛利率整体上升9.37个百分点。(3)公司2019年一季报,营业收入同比增加23.53%主要系销售规模扩大推动,归母净利润实现快速增速31.13%,快于营业收入增速,主要系:①公司的整体毛利率水平较去年同期上升2.32个百分点;②报告期内研发投入暂时性减缓,使得财务费用较去年同期减少53.94%。(4)公司2018年Q4、2019年Q1单季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.89亿元、0.84亿元,流动性较好。
国内元器件行业领先企业,军民市场发展前景可期。公司深耕电容器领域三十年,拥有陶瓷电容器领域62项专利技术。军品方面,公司是国内军用MLCC核心供应商,首批通过了“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证,产品已成功应用于载人航天运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。武器装备信息化已成为我国军队建设重点,预计未来十年军工电子信息化市场空间或超1.2万亿,公司作为行业龙头有望直接受益于军队信息化建设及装备加速列装。2018年4月,公司收购天极电子60%的股权进军微波元器件市场,5-6月实现净利润约410万元,进一步增强整体盈利能力。民品方面,智能手机功能提升及5G升级临近使得MLCC用量大幅增加,同时汽车电子的发展驱动MLCC向精细化与高端化发展,预计短期内供需缺口难以有效缓解,公司民用MLCC业务将实现进一步增长。
贸易业务板块稳健发展,持续加码国内外市场布局。除自产产品外,公司还是AVX、KEMET、太阳诱电等国外品牌原厂的重要销售代理商,目标客户为智能手机、安防、新能源汽车等下游民用市场(第一大客户为小米手机)。受益于近来中低端陶瓷电容器供给收缩和手机、新能源汽车等下游产业需求提升,公司贸易板块业务发展稳健。同时,公司积极加码布局国内外市场,2018年4月投资设立深圳雷度电子有限公司,为拓展中国华南地区电子元器件市场奠定基础;同时全资二级子公司已投资日本泉源公司70%的股权,将为公司在国际市场寻找新的产品线以及新兴市场,并以此为突破口向东南亚进行业务拓展。
CASAS-300项目布局初具成效,政府补助落地大幅增厚业绩。公司2010年起与厦门大学合作展开特种陶瓷材料研究,并通过技术独占许可方式获得CASAS-300特种陶瓷核心技术,该技术属国内首创,位列国内外领先水平,应用前景广阔。2016年,公司定增募集8.27亿元用于CASAS-300产业化项目,6条产线设计总产能10吨/年,建设期3年,目前已实现5吨/年的产能,项目布局初显成效。据公司募投说明书,CASAS-300产业化项目满产后年销售收入可达5.6亿元,净利润3亿元。2018年8月,该项目收到财政部下拨项目经费1715万元(补助资金总额5145万元,其余根据项目进度再予拨付),金额将通过其他收益科目计入利润表,将大幅增厚公司业绩。
员工持股绑定核心利益,促进公司业绩释放。公司于2016年底发布第二期员工持股计划,参加对象包含公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的其他正式员工,计划筹集资金合计1亿元。公司2017年1月已完成股票购买,共持有公司股票669.51万股,占公司总股本比例1.48%。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,进一步促进公司业绩释放。
盈利预测与评级:看好公司自产业务受益于军工订单持续增加与电子行业下游需求扩张,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.96/1.27/1.68元,对应2019/20/21年PE为19/15/11倍,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示:军工订单不及预期;CASAS-300特种陶瓷材料项目进展低于预期。