维持增持评级:由于公司线上渠道处于调整期,下调2019-2021年EPS至0.80(-0.05)、0.90(-0.06)、0.99元。参考可比公司(水星家纺16倍、富安娜12倍),并考虑公司在家纺行业中龙头优势显著,给予2019年18倍PE,上调目标价至14.40元,继续维持增持评级。
收入增速短期波动,盈利能力有所提升。公司2018年营收48.13亿元,同增3.24%;净利5.35亿,同增24.92%,业绩符合预期。分渠道看,18年公司线上家纺收入保持低两位数增速,线下同比略有增长。在公司产品不断提升的背景下盈利能力有所改善,毛利率增2.04pct至45.50%;净利率增1.6pct至11.32%。19Q1营收11.44亿,同降2.33%;净利1.45亿,同降7.59%,收入利润增长有所波动。
2018年对订货会规则和线上品牌进行调整,为长远发展奠定基础。18年公司调整加盟商订货会规则,推出退换货政策,加之应对涨价有战略性备货,至19年一季度末存货同比增长25.16%至13.01亿。此外公司对罗莱和LOVO品牌线上业务进行拆分,实现独立运作,对收入增速造成影响,预计下半年调整到位,有望恢复双位数增长。
持续推进“大家纺小家居”战略,调整完成预计未来营收增长。19年在终端消费回暖的环境下,公司将继续推进多品类多渠道战略,产品竞争力不断加强,线上品牌调整完成后预计将实现较高增长。叠加地产后周期对家纺产品销售的促进,19年公司收入增速有望企稳回升。
风险提示:线上业务调整不及预期,原材料涨价的风险。