2018年家纺主业收入增速前高后低
分上下半年看,家纺主业收入上半年增长12.99%,下半年增长-3.28%。增长放缓主要由于下半年经济下行压力加大影响消费信心,同时为了打造罗莱主品牌全渠道新零售建设,公司在下半年对于LOVO品牌和罗莱品牌天猫旗舰店做了切换,在一定程度上短期影响了LOVO品牌的业绩。
2018年毛利率和期间费用率均有所上升,营运能力走弱
2018年公司综合毛利率45.50%,上年同期43.46%,其中家纺主业毛利率47.03%,上年同期45.55%。期间费用率32.82%,上年同期31.05%。另外存货周转天数和应收账款周转天数分别为162天和36天,上年同期114天和30天。存货周转天数大幅增长主要家纺主业存货有所增加。
2019年一季度经营压力犹在,营业收入和归母净利润均略有下降
除了上年同期基数较高外,我们预计还和加盟商拿货信心不足,电商切换影响仍在,政府补贴少于上年同期有关。2019年一季度综合毛利率43.88%,上年同期43.10%。期间费用率28.64%,上年同期27.06%。存货周转天数和应收账款周转天数分别为186天和41天,上年同期138天和36天。经营活动产生的现金流量净额6478万元,上年同期-2188万元。
2019-2021年EPS预计分别为0.81元/股、0.91元/股、1.01元/股
伴随经济好于预期,电商影响弱化,增值税率调降及基数降低,公司未来业绩有望回升。参考可比公司估值,同时作为家纺龙头可给予一定溢价,给予2019年18倍PE,合理价值14.58元/股,维持“买入”评级。
风险提示
家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。