费用率下降助业绩高增,经营现金流承压;Q1海外订单高增,行业景气度向上;受益于一带一路建设,估值/仓位低;维持增持。
维持增持。Q1营收177亿(+19%)净利6亿(+56%)略超预期,2019年计划营收935亿(+11%),利润总额29.7亿(+10%)。行业景气度向上/非多元业务开拓,维持2019/20/21年EPS0.48/0.58/0.68元,增速22%/21%/18%,给予2019年18.4倍PE,维持目标价8.82元,维持增持。
费用率下降助业绩高增,经营现金流承压。1)Q1净利增速(+56%)远超营收增速(+19%),且远高于2018年各季度(2018Q1-Q4净利增速29%/27%/22%/16%),主要受益于期间费用率占比下降1.4pct至6.9%,其中汇兑损失减少致财务费用占比下降1.0pct至1.3%贡献最大。2)毛利率下降1.36pct至11.65%背景下净利率上升0.69pct至3.79%,受益于费用率降低。4)经营现金流-30亿(2018Q1为-5亿),系2019Q1偿还了部分应付款项。5)资产负债率64.1%,较2018年末下降0.2pct。
Q1海外订单高增,行业景气度向上。1)2018年新签1450亿(+53%),供给侧改革/退城入园助化工订单增58%,其中油价攀升带动煤化工订单高增181%,基础化工/石化/基建订单增58%/8%/122%。2)2019年计划新签合同1616亿(+12%),Q1新签377亿(+48%),其中海外订单172亿(+100%),占比较2018全年提升11pct至46%,主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目拉动(99亿);国内订单205亿(+20%)。考虑原油价格回升、退城入园需求释放、基建/投资类业务突破,订单望持续高增。
受益于一带一路建设,估值/仓位低。1)2018年海外业务营收占37%,且增速(74%)远超国内(24%),2019Q1海外订单高增,受益于一带一路推进。估值低,目前沪指与2017Q1接近,彼时公司28倍PE,目前仅12倍;仓位低,2016年来基金持仓最高4.5%,2019Q1末仅0.8%,空间较大。
风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等