反光材料龙头公司,多年来夯实主业、持续开拓新业务。道明光学主要从事反光材料及反光制品的研发、生产和销售,主营道路交通和交通运输设备类反光用品,是国内反光材料行业的龙头,现拥有1680 万平玻璃微珠反光膜、1320 万平反光布。随着公司在全国销售网络布局的完善、在海外市场品牌知名度的提升,公司传统反光材料在车牌膜和个人安全防护服饰市场上的占有率不断提升。在拓展玻璃微珠反光材料市场、不断提升行业地位的同时,公司通过自主研发,攻克了微棱膜和铝塑膜的核心技术;并购常州华威新材料布局光学膜,形成了反光材料、光学膜和铝塑膜三大业务板块。
道明光学在国内率先攻克微棱镜膜技术壁垒,进口替代空间大。公司是继美国3M、艾利、瑞飞之后,全球第四家、国内第一家全面掌握微棱镜膜生产技术的公司。道明光学的产品进入市场后很快获得了下游客户的认可,并凭借较高的性价比、及时的服务和较强的订制化能力迅速拓展市场份额。随着我国公路里程和车辆反光标识的需求增长,我们预计到2020 年微棱镜膜市场空间将在40 亿元以上,2017 年公司微棱镜膜的市占率仅有3.5%,2018 年有望达到7%。公司目前微棱镜膜总产能为1000 万平方米/年,预计2019 年增加到1500 万平方米/年。未来三到五年将是公司微棱镜产品快速增长的时期,到2020 年市场占有率有望达到20%以上。
华威新材发展稳健,量子点膜有望抢占市场先机。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材以及光学膜片材,增亮膜年产能约为3000 万平方米,2016-2018 年的业绩承诺分别为2700/3400/4400 万元。在增亮膜主业稳健发展的同时,公司提前布局量子点膜,与Nanosys 达成长期合作,明年有望开始量产,抢占量子点膜市场先机。
铝塑膜获得3C 客户认可,动力电池铝塑膜有望放量。公司铝塑膜采用自主研发的干法工艺,当前产能1500 万平,于2017 年二季度进入稳定的量产阶段,各项性能指标都达到或超过了行业内公认的技术性能要求,产品品质在市场内已逐步得到认可。经过公司前期的市场开拓,今年已获得超过五十家3C 锂电池企业订单;动力电池用铝塑膜经过送样测试,有望于2019 年逐步实现供货。我们预计到2020 年铝塑膜需求将达到2.4 亿平,公司将充分受益于铝塑膜需求爆发和国产化浪潮。
盈利预测与估值:道明光学传统主业发展稳健,微棱镜反光膜的突破奠定公司行业龙头地位,新型反光材料市场放量迅速、推动公司收入和利润同步高增长,未来量子点膜和铝塑膜拥有广阔成长空间。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.48、3.16、4.09 亿元,对应PE18X、14X、11X。首次覆盖给予“增持”评级。