主要观点:业绩利空出尽,逐步企稳,同时估值处于历史地位有修复空间,市场乐观情况下有较强弹性。1)动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳;2)土地变现逐步推进,估值带来修复空间;3)税改敏感度相对较高,后期有望增厚利润;4)京沪高铁上市有望带来主题性催化。
动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳。公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。同时公司客运量稳步增长,18年前10月份旅客发送量同比增长5.3%,将带来公司客货运业绩企稳。
土地变现逐步推进,估值带来修复空间。公司旗下土地资产相对丰富,随着铁总改革的进行,土地变现逐步推进,其中石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,预计将大幅增厚2019年利润。此外,公司旗下广州东货场地块,拟进行土地商业开发,已委托广铁置业进行土地开发的前期审批工作,迈出土地商业开发第一步,赋予公司旗下土地价值重估意义,当前PB仅0.8倍左右,处于近10年13%分位,带来估值修复空间。
税改敏感度相对较高,有望增厚利润。公司当前客运及货运执行10%增值税,其中货运含税费率随增值税同等变动,但客运含税票价相对稳定,因此随着增值税的下调,公司客运扣税收入将有所增加。以2017年看,公司全年客运收入77.57亿元,若客运增值税下降1个点将增加归母净利润0.58亿元左右,将增厚17年归母净利润5.7%左右。
调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新业务数据详细测算,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润11.81亿元、19.70亿元、15.96亿元(原预测11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元),投资上行期以PB看估值,公司估值仍有修复空间,另外公司作为A股唯一客运标的,随着京沪高铁上市临近有望得到主题性情绪催化,强调“增持”评级。
风险提示:经济下滑带来客流量大幅下降。