1、四季度业绩再次上修,大超市场预期。
公司上修过的业绩区间中值对应Q4单季盈利为10.48亿,同比增长72%,环比增长26%,继Q3上修后再超市场预期,并且考虑到四季度还会有股权激励费用摊销和部分资产出售减值,则实际经营业绩更超预期。公司在公告中解释,持续高速成长且超预期发挥,主要是基于公司一直以来短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升,成长较为明显,也相对容易抵御个别市场和产品的成长不良因素。公司也将一如既往从长计议,做大做强;
2、AirPods、5G通信等新品新业务放量和盈利能力提升是主因。
1)Airpods、Watch等可穿戴业务大超预期。苹果CEO在近期致投资者的信中指出四季度可穿戴设备营收同比增长超过50%,Apple Watch和Airpods在假日购物季受到消费者的广泛欢迎,尤其是Airpods产能供不应求。我们早在17年的60页深度专题《音频产业的新一轮变革:AirPods引领TWS无线立体声耳机时代》中就已经详细分析这一大趋势,18年Airpods持续发酵,我们判断全年销量有望达到2500-3000万台,而立讯出货有望达到1400-1500万台,超越前期预期,并且未来几年的技术革新和渗透率空间非常值得期待,立讯绝佳卡位。而手表业务我们认为18年销量增速也望超越30%,立讯全面参与无线充电、表带,以4代手表中的表冠模块创新,亦正逐渐导入手表天线、声学以及潜在马达等多项零部件,获得超预期增长;
2)iPhone业务靠品类和份额扩张抵御砍单压力。尽管18年Q4苹果销量不及预期导致下修,但立讯凭借自下而上的品类扩张和份额提升,无线充电、LCP天线、声学和马达均在18下半年新品获得突破,获得逆势增长,包括无线充电接收端新获得独家份额,LCP天线成为主力,声学份额持续提升,马达新导入并快速获得份额提升。整体手机业务相较于17年同期和18年上半年仍有不错的增长;
3)5G通信业务开始放量。公司通信业务全面布局有线、无线和光模块三大领域,尤其是基站天线和滤波器等无线业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年尤其是Q4开始释放业绩,未来将充分受益5G大趋势;
4)新品良效率持续提升导致盈利能力超预期,内部管理持续优化。公司凭借一流的自动化和运营管理能力,以及全面的精密制造平台能力支持,今年在多项新品的良效率上进一步拉开和同行差距,获得盈利能力超预期表现。此外,公司持续加强内部账期和库存管理,优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。
3、19年增量逻辑清晰,逆势持续高成长值得期待。
我们判断,Aiprods在19年望迎来创新大年,渗透率望进一步大幅提升,而立讯全面参与新品研发配套,产能规划大幅提升,在19年望继续迎来大幅增长,而Watch创新亦望超预期。另外,手机方面,即使考虑19年在iPhone销量下降近20%的悲观预期下,立讯增量依然清晰,基于18年iPhone业务投入大量研发和设备并经历较多爬坡,直到Q4才进入释放期,而19年即使销量下降,但这些业务是全年释放,并且马达、声学等还会持续份额提升。此外,公司5G通信业务望迎来进一步放量,汽车布局亦在持续推进,19年逆势高成长可期;而2020年5G创新大年更值得期待。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。在18年上半年同期不高的业绩基数上,公司19年Q1和Q2持续高成长亦值得期待。
4、上调今明年盈利预测,维持强烈推荐和30元目标价!
我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;经历17-18年的高密度研发和资本开支投入后,我们看到公司正逐渐迎来收获期,现金流、ROE和净利率望持续优化。我们上调18/19/20年归母净利润预测至27.1/38.0/54.5亿,对应EPS为0.66/0.92/1.32元,对应当前股价PE为21/15/11倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,当前股价已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种!
风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。