减少管理层级,重组优化管理效率 双汇发展发布公告,初步预计拟以402亿元,通过向双汇集团的唯一股东罗特克斯发行股份,对双汇集团实施吸收合并。本次交易完成后,罗特克斯将直接持有上市公司73.41%的股权,股权结构未发生重大变化。
除上市公司股权外,本次拟注入资产包括海樱公司、意科公司和软件公司三家控股公司和参股40%的双汇财务公司,分别从事调味料业务、沼气发电、软件开发及金融服务等业务。
本次交易完成后,将减少双汇集团这一管理层级,人员、财务等管理层级相应减少,对管理效率有很大优化。同时双汇集团的资产注入到上市公司,将进一步聚焦肉业主业,剥离之后公司和海樱、软件等公司之间的关联交易消除。
限运政策下屠宰盈利提升 在非洲猪瘟疫情发生前,由于全国可以跨省调运,所以生猪产区和生猪销区的猪价较为均衡。非洲猪瘟疫情发生后,农业部要求与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运,并暂时关闭省内所有生猪交易市场。这就导致产区和销区猪价差距拉大。截至到2018年11月底,生猪价格最高地区重庆,均价18.3元/kg,最低地区为内蒙,均价9.3元/kg,价差接近一倍。 对于屠宰企业来说,主产区的生猪供给的增加,屠宰厂产能利用率较非洲猪瘟发生前有明显的提高,屠宰利润也有所增加。而销区屠宰企业来说,由于无法外调,销区生猪供给不足,屠宰产能利用率下降,但是由于销区猪肉价格上涨较多,所以盈利也没有下降。综合来看,双汇在全国17个省拥有19个屠宰基地,可以通过自身冷链运输优势,在价差区域间进行调度,提高屠宰利润。
长期利好屠宰集中度提升 非洲猪瘟发生后,为了对疫情加强管控,地方关停了很多小型屠宰厂,双汇这类龙头公司受益于行业整顿,屠宰量和产能利用率都有很大的提升。
从全球非洲猪瘟防控经验来看,行业规范化是控制猪瘟前提,包含对食品安全和可追溯的要求,特别是养殖和屠宰环节的规范是防控重点,规模化企业在这一方面更具备优势。而目前我国屠宰产能比较分散,以小厂为主,检疫检验能力也集中在大型屠宰厂,猪瘟对防疫检验的新要求会促进小企业退出,长远来看双汇这类龙头企业将迎来发展机会。
肉制品成本全年或稳定可控 从目前来看,猪肉价格整体还在较低的价格水平上,由于主产区和主销区猪肉价差较大,大型肉制品企业可以从主产区采购较低价格原材料,且企业原材料储备库存一般在半年以上,所以对于肉制品企业2019 年猪肉原材料成本的稳定并不担心。但是祖代鸡引种量减少导致鸡肉价格从6 月份以来开始缓慢上涨,预测2019 年鸡肉供给偏紧平衡,价格很难有大幅下降。所以整体判断2019 年肉制品企业成本稳中有升,下半年成本压力增大,全年成本将微增总体可控。
价格有调整空间,中式肉制品或成增长点 公司按照“稳高温,上低温,中式产品工业化”的策略,高温肉制品要聚焦大单品、聚焦高档食材化的产品;低温肉制品要以史密斯菲尔德作为高端品牌,加大推广力度;中式肉制品,要将传统肉制品发扬,同时引进罗马尼亚烤肉等对接中国市场。中式肉制品目前仍在起步阶段,今年要加大中式肉制品的推广力度,在河南周边建立熟食店来进行推广。
同时2019年公司将继续延续肉制品高端化发展思路,通过调整产品结构、提高部分产品价格来推高肉制品整体平均价。
盈利预测 2019年猪瘟对公司屠宰业务利好,通过跨区配运的措施能够一定程度缓解;肉制品产品结构调整带动均价提升,部分抵消猪原料成本上升影响,此外提价亦有可能。不考虑此次定增对每股收益的摊薄,预计2019年实现营业收入525亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润54.21亿元,同比增长10.05%,实现EPS1.64元,对应估值15倍。目标估值18倍,对应股价29.52元,给予买入评级。
风险提示 非洲猪瘟疫情不可控,消费出现大幅下滑,公司经营发生重大失误等。