事项:
公司发布2018业绩快报,预计2018年实现营业收入203.12亿元(YoY+31.99%),实现归母净利润8.25亿(+56.79%),低于三季报预告全年归母净利润区间(10.6亿~12亿),原因系基于谨慎性的原则,对应收账款、其他应收款、存货、长期股权投资和可供出售金融资产等资产计提减值准备合计4.88亿元(其中Q4计提减值准备约3.4亿元,主要系计提暴风统帅应收款)。
评论:
暴风统帅应收帐风险总体可控,最坏情况下2019年业绩仍有保证。本次计提完成后,上市公司对暴风统帅的应收账款数额大幅降低至约1亿元,按照目前每月千万左右的还款节奏有望在2019年完成回收,即使按照最坏情况考虑,如在2019年继续计提剩余应收账款,公司预计2019年上市公司的政府补贴在2亿+以上水平,能够完全覆盖坏账计提造成的损失,预计不会对2019年的经营性利润造成负面影响。我们认为本次计提虽影响公司短期业绩,对市场情绪造成冲击,但长远来看,有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。
百亿营收铸就线路板龙头,5G 布局全面开花。2018年度公司线路板业务(FPC+PCB)销售收入约100亿元,净利润约为9亿-9.5亿元,无论从营收还是利润规模上看,都是国内龙头。FPC 方面,营收约90亿,利润约8~8.5亿,公司立足“iPhone ASP 提升(料号增加)+可穿戴产品(AirPods/Apple Watch等)拓展”核心战略,有效对冲了iPhone 出货量的波动风险,展望未来3年,受益于5G 创新(软板材料+新信用)和潜在换机潮,公司在苹果的软板份额仍有一倍以上成长空间。PCB 方面,mulek 并表5个月即有10亿级别营收,扣除利息和交易费用,为上市公司贡献了约1亿净利润,高端通信板占据公司硬板收入的45%以上,诺基亚/爱立信/三星皆是公司主力大客户,随着5G 基站建设的全面铺开,公司产能利用率有望显著提升,展望未来三年,multek有望成长为10亿美金营收级别的高端PCB 大厂。此外,公司在陶瓷介质滤波器布局前瞻,目前已成为华为/爱立信的核心供应商,有望分食这一百亿规模的新兴市场。
投资建议:公司在5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,调整公司2018-2020年净利润预测至8.25亿/15.55亿/22.11亿元,当前股价对应市盈率分别为18.5/9.8/6.9倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年18倍估值,对应目标价调整为17.4元,维持“强推”评级。
风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。