重回平衡增长,扣非净利率有望回升至应有水平。公司年度扣非净利润及单季度扣非净利润均创新历史新高,公司再次证明优质成长属性。2007年-2015年,公司净利率一直保持在较高水平,但2016年及2017年,扣非净利率均不到10%,我们认为主要因素是收入与费用的不平衡,且是公司主动加大投入的结果。即2015年以来,新业务投入显著加大,支出在当期全部费用化,但没有在短期带来相应的产出,拉低了表观的业绩增速及净利率水平。2018年,公司新业务达到一定体量,同时员工数快速增长、薪酬快速上涨的阶段告一段落,费用端上升压力缓解,公司重新回到平衡增长轨道,净利率也步入逐步提升阶段。
税收返还与研发费用加计算扣除可能也是影响净利润的重要因素。税收返还方面,大部分情况下,公司收到的税收返还变化与上个季度的营收变化存在较好的相关性,我们假设2018退税金额对应2017年第四季度及2018年前三季度营收,且退税率为过去数年均值,则2018税收返还款相对于2017年可能有大约50%的增长,对净利润带来积极影响。研发费用方面,2017年及以前,公司研发费用按照50%加计扣除,2018年则按75%加计扣除,加计扣除比例提升,可能影响净利润3000万以上。
拥抱金融监管与创新红利,增量市场助力业绩释放。金融监管进一步深化、金融创新积极推进,均需要金融机构对相应的系统进行升级改造,推升可观的信息化需求。我们测算资管新规、科创板、沪伦通、CDR、券商托管等系统建设和改造或给公司带来19亿业务体量。资管新规:资管新规要求的打破刚兑、产品净值化等措施要求银行理财业务做出变化,其一是,银行的综合理财系统需要改造,从前端的投资管理、到后端的估值清算、风控等;其二是,资管新规下,银行系成立理财子公司成为重要方向并催生系统建设需求。科创板设立及注册制试点:设立及试点进入新阶段,其将在发行制度、交易规则、登记要求、退市安排等方面出台相应的细则,需要证券、基金、保险、银行资管等行业信息系统进行相应更新升级,一系列模块的需求将为公司贡献可观增量。此外,私募机构信息化、沪伦通、CDR、券商托管等业务也将贡献相当增量。
投资建议。考虑到业绩预告利润超出此前预期,后续金融领域创新与监管催生的信息化需求有望更加丰富,同时公司费用增速逐步回归常态,净利率有望提升至历史正常水平。我们上调2018-2020年归母净利润分别至6.29亿元、8.20亿元、10.94亿元,(上调前分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元),对应PE分别为62倍、47倍、36倍,维持“强推”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。