事件: 公司发布2018年度业绩预告修正报告:2018年度公司预计实现营业收入70.86~73.94亿元,同比增长15%~20%,归母净利润9.52~亿元,同比增长从10%~30%下修至5%~10%。对应Q4单季预计实现营业收入19.8~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%,归母净利润约2.6~3.05亿元,同比下滑7.85%~21.45%。
点评: 公司业绩下修原因主要在于:1)自2018Q2开始公司下调出厂价,下半年收入及毛利率有所下降,尤其Q4受影响较大;2)“爱家季活动”延长优惠时间,影响毛利率;3)2018年新开及重装衣柜、橱柜门店合计超1000家,公司对经销商新开店上样产品给予高折扣优惠;4)工程业务持续增长,也会影响毛利率。Q4单季预计实现营业收入~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%。分拆来看,我们估计2018Q4新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长,大宗业务贡献至少6%的收入弹性,因此对应零售(剔除新开店和重新装修带来的下样收入)同比持平或小个位数增长。
当前家居行业机会与风险并存。这段时间春季躁动明显,大家纷纷跃跃欲试想参加板块的吃饭行情,再加上12月的地产竣工数据有向好的趋势,正如我们之前在报告《业绩符合预期,中长期看成长性确定》中所提到的,目前家居行业处于业绩空档期,大家有足够的理由去YY 家居企业2019 年的业绩情况,但是要提醒投资者注意的是特别在上半年,2018 年同比基数相对较高,且目前我们从终端经销商调研反馈来看,并没有显著回暖的迹象,因此行业一季报总体来看,可能压力还是比较大的。
行业净利率会不会进一步下滑?为何部分竞争对手净利率下滑并不明显?从衣柜龙头索菲亚的情况来看,净利率和毛利率均在2018Q2达到拐点,随后下滑,Q4有进一步下滑的趋势,我们认为一方面就像公司所说的,2018年年中开始降价以及大宗等业务收入占比提升带来的结果,但另一方面部分竞争对手在同样降价的情况下毛利率确并没有显著下降,我们认为很大程度上和两者之间产品以及营销方式之间的区别有关。 因为差异化产品的相对缺失,索菲亚往往会在高端客户和高客单值客户的抢夺中处于劣势,因为价格战比较容易在入门产品(如799等)中爆发,因此如果799占比不断提升,则企业越有可能在价格战中比竞争对手丧失更多的毛利。长期来看,我们认为入门产品(799)的价格有望进一步降低,从而去下沉到更广阔的的市场,但是家居并不是家电,消费者还是对好看的产品或者更好的设计有着一定的追求,标准化和个性化两条腿,缺一不可。
预计公司2018-2019年EPS分别为1.08和1.19元,对应2018-2019PE分别为16.8和15.2倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。
风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。