业绩行业排名前十,定位精品投行,投行业务行业领先。公司成立于2005年,拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌,大股东北京国管中心及中央汇金。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前十的水平;H股上市后各项资产规模排名逐步提高,在同业间拥有不俗的综合竞争力。中信建投定位精品投行,债券承销和股票承销规模常年都位于行业领先地位,特别是近两年股债承销规模稳定保持在前二。上市后公司其他业务排名也稳步提升,2017年公司股票基金交易,资产管理规模和融资融券规模排名分别居于行业第7、7、8的位置。
资本运作能力较强,ROE居于行业前列。ROE于2012年至2016年连续五年在前20大证券公司中排名第一,远高于行业平均水平;2018年上半年平均ROE3.7%,排名第二,加权ROE4.27%,排名第一。2010-2017年,公司年平均营业收入增速为16.3%,年平均净利润增速为20.5%。公司ROE持续居于行业较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业(前20券商中排名前三),另一方面是由于公司轻资产类业务,如投行、机构业务收入占比较高,资产运作能力较强。
卓越的投资银行实力:股票承揽能力出众,项目资源优质;公司债承销行业领先。公司股权承销能力稳步提升,目前公司股票承销排名逐步稳定在第二名。2013-18年,5年复合增速达46%;市场占比从2014年的7.4%增长到18年的12.7%,几乎翻倍。公司投行实力较强,业内认可度高,2018年在市场整体投行业务缩水的背景下,公司承销规模仅小幅下滑,市场份额逆势增长;18H1公司投行收入逆势同比增长10%(行业同比下滑27%),收入贡献27%。随着未来直接融资比例提升,我们认为公司通过提升全业务链服务能力与股票承揽承销的能力,投资银行业务有望继续保持行业领先。公司受益于持续推进业务转型,2017/18年债券承销家数及金额均位居行业第2名,其中公司债位居行业第1名,继续保持良好发展势头。在行业监管收紧的背景下,公司债务融资业务依旧发展良好,市占超过10%。
投资建议:我们估算中信建投2018/19/20E营收分别为109/116/124亿元,同比-4%/6%/8%;净利润分别为31/36/40亿元,同比-23%/15%/12%;对应EPS分别为0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司历年来ROE较高,资本使用效率高,在投行业务等方面具有龙头优势,我们给予其2019年1.5-1.9xPB,对应合理股价9.82-12.43元/股,市值区间为751-951亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。