资本市场改革需要建设强大的投行
中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系,从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能,并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体,去理顺参与资本市场各主体间的关系,这个市场化主体大概率就是投资银行。
建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义。1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化。2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”。3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。
股东背景雄厚,ROE水平高于行业
行业第一梯队地位稳固。2015-2018Q3公司归母净利润为86/53/40/22亿元行业排名第十位左右;2015-2018Q3归母股东权益301/411/438/485亿元,第十位左右。股东背景雄厚,中信建投分别于2016年12月和2018年6月在H股和A股首发上市,北京国管中心和中央汇金是公司的前两大股东,持股比例分别为35.11%和31.21%。2015-2018Q3中信建投的ROE为40%/18%/10%/5.36%,远高于行业ROE水平(2.63%)。
证券行业投行的业绩改善空间可观,公司有望受益于政策红利
2016-2018年Q3,中信建投的投行收入贡献分别为31%、30%和26%,同期证券行业投行收入贡献是21%、16%和13%,公司投行收入占比远高于行业平均水平。1)推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,我们预计2019年将科创板IPO收入占证券行业投行收入比例约为2%,预计龙头券商会参与更多。2)IPO过会率回升、再融资政策松绑,公司股权承销业务有望迎来发展机遇,2018年公司IPO承销规模132亿元,行业第三;增发承销规模1005亿元,行业排名第三,预计募集资金规模将回升。3)债券承销业务有望受益于市场利率回落,公司债券承销业务始终保持行业前2名,2018年债券总承销规模6073亿元,市占率11%,仅次于中信证券。
投资建议:基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期将18E-20E净利润由42、45、48亿元下调至30、33、37亿元,维持“增持”评级。
风险提示:政策落地不及预期;股票质押风险暴露超预期,资产质量承压;次新股流通盘小,股价弹性较大。