首次覆盖,给予“买入-B”评级:中信建投是位于行业第二梯队的中大型证券公司,投行业务是其优势所在,同时场外衍生品业务规模自2018年8月以来增速较快。公司目前股价对应2019-20EP/B1.68x和1.59x,高于主要可比公司。但考虑到公司上市时间较短,自由流通市值仅45亿左右,交易活跃、股价波动大。我们认为可参考中小上市券商给予一定估值溢价,首次覆盖给予买入-B评级。
投行业务表现突出,场外衍生品增速较快:公司投行业务居行业领先地位,项目储备丰富,截止19年1月末在会预披露IPO项目44个,居行业首位;2018年主承销增发、企业债券规模共2819亿元,较行业第2位的中信证券(2001亿元)高40%。2019年公司有望受益于科创板和注册制落地以及监管层换帅后可能出现的IPO过会率回升、再融资政策松绑等。场外期权是近年来证券业创新亮点。2018年8月开始公司场外期权月新增名义本金额由原无缘前五或金额较小,跃升至连续位居行业首位或第2位,业务扩张十分明显。
拟增发补充资本金130亿元:公司1月下旬公告,拟非公开发行A股不超过12.77亿股,募集资金不超过130亿元。募资完成后,公司净资产将提升30%左右,大幅提升公司资本实力。我们假设本次增发于2019年末完成,募资成效在2020年显现。考虑到本次募资主要用于资本中介(55亿元)和投资交易业务(45亿元),我们认为公司2020-22年利润增速将高于同业。
投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.40、0.48和0.52元,同比-23%、+19%和+9%。ROE分别为6.79%、6.19%和5.49%。基于PB/ROE估值法,给予目标价14.60元,对应2019E目标PB2.00x(中小上市券商历史平均水平)。
风险提示:股市回暖低于预期;竞争加剧致佣金率或信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;坏账率超预期;限售股解禁预期压制估值等。