公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。当前公司与全球优质面料供应商合作,产品端设计开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强情况下,内生同店运营基础扎实,VIP管理体系较为完善。18Q4消费承压背景下,公司销售保持强势,收入同比增长30.84%;所得税优惠助力Q4净利润增长95.88%,明显好于品牌行业整体。目前市值69亿,对应19PE18X,考虑到公司内生增长性强,员工持股价34.9元(除权后)具有一定支撑作用,可在相对底部布局。
Q4销售保持强势,所得税优惠助力业绩表现超预期。业绩快报显示公司18年实现收入及归母净利润分别为14.47和2.90亿元,同比分别增长37.21%和60.98%,实现每股收益1.60元。其中,消费承压背景下,公司18Q4收入增长30.84%,表现好于行业整体水平;所得税优惠助力Q4归母净利润增长95.88%。整体而言,所得税优惠增加全年净利润约3400万元,若扣除所得税优惠因素,则全年归母净利润增长42%。
国际企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力的同时,辅以直营为主的多种业态布局,成为公司差异化竞争力的核心。1)注重研发投入,国际化企划设计能力强化产品力。长期聘请欧洲及韩国知名设计师,团队稳定,产品调性延续性好。同时,在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升,采用GORE、POLARTEC、CANCLINI、伊都锦、日本东丽等海外知名面辅料商进行合作。2)直营化基础扎实,内生持续高增长性强;多业态布局盈利强。虽身处高端市场,单一品牌或系列发展空间有限,但公司利用多系列布局,在优质产品力及完善VIP服务支撑下,估算18年高尔夫、生活及时尚三大老系列同店增速稳定在20%左右。外延方面,预计18年全年净开店100家至750家,增幅超15%,其中原有三大系列净开店70家左右,新威尼斯品牌新开店30家。
涉足布局旅游度假服饰蓝海市场,预计将于2020年发力:公司针对高品质旅行生活的中产消费人群于18年初推出全新旅游度假品牌CARNAVALDEVENISE(威尼斯),该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求,以亲子装和情侣装为主,定价较原有产品系列降低40%,性价比更高。渠道主要布局在购物中心及高端百货,依托原有渠道优势独立开店,估算18年底已开至30家,目前仍以孵化为主,待单店运营能力提升后,适当引入加盟商,并预计于2020年进入主扩张期。
盈利预测及投资建议:公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强的情况下,内生同店运营基础扎实,VIP管理体系较为完善。
根据业绩快报,上调18-20年EPS分别至1.60、2.08和2.64元。当前市值69亿,对应19PE18X,考虑到公司内生增长性强,员工持股价34.9元(除权后)具备一定支撑作用,可在相对底部布局,把握绝对收益,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。