食在广州第一家,驰名粤式餐饮集团。广州酒家创建于1935年,主要从事粤菜餐饮和食品制造业务,生产月饼、速冻、腊味及饼酥,拥有知名餐饮品牌“广州酒家”和食品品牌“利口福”、“秋之风”等。
传统行业掘金,品牌和差异化打开空间。月饼和速冻食品行业发展成熟,格局分散,伴随消费升级,消费者将倾向于购买品牌商品,头部品牌具备成长空间,公司速冻主打广式点心,实施差异化竞争,挖掘细分市场。
品牌区域影响力强,借助新品对外扩张。“广州酒家”和“利口福”两大品牌在广东地区具备较大影响力,餐饮门店有利于速冻产品研发推广,而常态产品对外扩张,又能提升餐饮品牌影响力,形成良好的品牌生态圈。
深耕广东辐射全国,线上线下协同发展。公司线下门店均集中于广州市,近年来积极向广东省内地区扩张,拟建设230家直营店,广粤地区餐饮文化趋同,非广州地区市场广阔。公司同时大力发展电商渠道,辐射全国,2018年电商渠道收入和省外收入均获大幅增长。
扩产项目逐步投产,打破瓶颈加快增长。公司产能利用率超100%,产品供不应求,近期收购德利丰和粮丰园,扩充临时产能,并投建广州、梅州、湘潭生产基地,2019-2020年陆续投产,达产产能6.15万吨,约为2017年两倍。
推荐逻辑:1)月饼和速冻行业稳步增长,竞争分散,龙头具备成长空间;2)作为粤菜老字号,公司拥有强大的品牌影响力和产品竞争力;3)上市后通过收购和新建基地扩充产能,2019年逐步释放;4)线下渠道拓展广东其他城市,电商渠道辐射全国,异地空间广阔;5)推出股权激励,绑定员工利益。
投资建议:我们预计18-20年归母净利润4.4/5.3/6.4亿元,按可比公司给予19年30倍PE,并按自由现金流折现估值,对应目标估值159~184亿元,目标空间31%~52%,给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。