1、板式机械龙头设备在行业下行时保持α增长
2018年下半年随着下游家居行业增长放缓,板式机械行业同样经历行业增长明显放缓,作为设备类龙头公司,弘亚2018前3Q实现收入9.29亿元,同比增长48.44%;前3Q归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%;归母扣非净利润为2.15亿元,同比增长25.29%,其中非经常损益为3350万元,主要为理财收入。Q1-3收入增速为36.75%、62.31%、44.88%,整体保持较高速增长。其中收购的意大利Masterwood于18年4月开始并表,Q2单季约并表5000万,Q3单季并表4000万收入。前三季度综合毛利率为38.97%,较上半年综合毛利率37.18%有所回升,主要系18年新推出的高端产品五面及六面数控钻销售增长迅速,产品结构持续优化。18年预告全年净利为2.7亿-3.3亿,归母净利增长范围为15.15%-40.74%。
2、大力投入研发产品持续往高端化突破
公司一直着力于研发投入实现产品高端化,2016-2018Q3研发费用分别为2896万元、3163万元、2483万元,2018年全年研发费用在4000-5000万之间,19-20年公司会持续投入研发,计划于2020年推出4.0全工序自动化生产线。公司每年于3月行业展会时同期推出新产品,18年成功推出五面数控钻、六面数控钻,当年贡献明显的收入增量,18年底已推出数控钻三联线,实现钻孔工序的全自动化,该联线产品已在客户工厂调试生产;19年3月拟推出柔性封边机,是原明星产品高速封边机的全面升级,着重于生产柔性化及自动化,除推出单机外,同步推出左右联线产品,可实现封边工序的全自动化,主打高端客户,与进口品牌德国豪迈直接竞争,有望成为公司首款售价破百万的设备。目前家具上市公司的销售占比仅为15%左右,柔性封边机的推出将成为公司敲开大客户重要的一步。
3、19年拟定扩产计划坚持进口替代
19-20年重心于扩产及全自化生产线研制。公司2018年产能利用率已经基本饱合,18年新推出的数控产品及原产品的高端系列均产受制于产能排产时间较长,公司或制定扩产计划,在现有生产基地附近增加产能以应对新型自动化系列产品的需求。家具生产三大基本工序,开料-钻孔-封边,公司于18年基本完成钻孔的自动化联线突破,19年解决封边工序的柔性联线自动化,在研重点项目为解决开料工序及上下料的自动化衔接,有望在2020年推出可与德国豪迈同台竞技的自动化生产线,在进口替代的路上继续迈出坚实的步伐。
我国板式机械国产设备仍处于黄金五年,板式机械确实具有房地产后周期属性,受房地产峻工及销售的影响,但行业定制家具不断渗透仍会继续格局,定制家具目前还是低于30%的渗透率,且现有定制家具龙头2017年的工人人均产值仅在55-60万之间,而建厂时间晚5年左右的上市企业工人人均产值超过90万,未来定制家具行业还有强大的设备升级的需求,参考上市公司设备采购中进口的比例,未来留给国产品牌的空间仍是巨大,坚定看好在技术不停深耕持续突破的龙头公司弘亚数控,预计公司19年净利3.5亿,对应PE15倍。国产品牌的成长虽然依赖行业增长的红利,但支持一家优秀公司成长的本质仍是技术、生产工艺的积累从而占据领先的地位,这样的公司具有长期跟踪价值,行业边际改善则收益明显。
4、风险提示:创投未减持、原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧
创投未减持。广州海汇全称为广州海汇成长创业投资中心,于2008年8月12日成立,执行事务合伙人为李明智,注册资本为2.7亿元,经营范围为创业投资、风险投资、投资管理服务。2014年4月23日广州海汇在中国证券投资基金业协会完成私募基金登记备案。海汇于2011年弘亚数控增资时进入,占当时公司股本比例7.5%,2012年改制分股、上市及送股之后现持有公司750万股占股本比例5.54%。另外广州海汇执行事务合伙人李明智个人目前持有公司股权675万股,占比4.99%,是公司第三大自然人股东。广州海汇于3月7号公告拟减持不超过405.9万股,占公司总股本比例3%,截止至窗口期结束未减持,未来或有减持可能。