1、湖南教辅新政影响下,公司市场类教辅销售下降,自17Q3至18Q3,单季度净利同比持续下滑,业绩进入探底期。
①公司18年实现营收95.73亿元(YoY-7.6%),营业利润14.19亿元(YoY-15.18%),利润总额14.06亿元(YoY-14.75%),归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),归母扣非净利11.0亿元(YoY-21.88%)。18年业绩下滑明显,主要受湖南规范市场类教辅政策的持续影响,市场类教辅销售仍有所下降,公司收入及利润端均出现明显下滑。 ②湖南省规范市场类教辅政策自17年6月23日颁布,整治工作时间为2017年6月至2018年12月,分三个阶段进行。公司自2017Q3至2018Q3,连续五个季度单季度净利同比下滑。公司18年全年受新政影响,业绩持续探底。
2、教辅政策同比影响逐步弱化,18Q4单季度业绩同比回升,19年有望持续改善。 ①18年下半年开始,教辅政策同比影响逐步弱化。18Q3受教辅业务惯性下滑影响,归母净利同比持续下降,环比边际改善;18Q4归母净利同比回升,19年业绩有望持续改善。
②公司18年Q1-Q3单季度归母净利同比增长分别为-25.3%/-29.8%/-20.7%,18Q3环比边际改善。根据业绩快报,18Q4单季度归母净利3.7亿元,同比增长9.8%,单季度同比触底回升。
3、公司历史分红优势明显。
①公司16/17年每股股利分别为0.5/0.6元,股利支付率为50%/71%。2017年公司股息率近5%,具有较为明显的分红优势。 ②假设18年公司每股股利和17年一致,即每股股利0.6元,股利支付率达87%,以当前股价(2月20日收盘价)计算,股息率为4.65%。假设18年公司股利支付率和17年一致,即股利支付率为71%,每股股利达0.49元,以当前股价(2月20日收盘价)计算,股息率为3.8%。
4、公司账上现金充足,资产结构稳定,保持充分的流动性和较强的偿债能力。
①根据业绩快报,18年期末总资产202亿元,较年初增长2.76%。公司资产结构稳定,继续保持充分的流动性和较强的偿债能力。 ②公司18年资产负债率30%,基本保持稳定;18年期末货币资金达123亿元,占流动资产71%,占总资产61%。
5、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年净利分别为12.38/13.24/14.15亿元,对应EPS分别为0.69/0.74/0.79元,对应PE分别为19/18/16X,维持“推荐”评级。
风险提示:教辅政策持续影响,业绩改善不达预期;图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧;纸张成本上涨;核心编辑流失,影响核心业务发展;分红政策变化。