2018年净利预增38%-48%,业绩略低于预期
利安隆于1月28日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润1.80-1.93亿元,同比增37.9%-47.9%,业绩略低于预期,按1.80亿股的最新股本计算,对应EPS为1.00-1.07元。其中Q4实现净利润0.32-0.45亿元,2017Q4净利为0.37亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.42/1.90元,维持“增持”评级。
销量增长带动业绩提升
报告期内,子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)亦于2018H2建成投产。受益于上述新增产能投放,公司产品销量同比增长较快,且产品结构持续优化,带动2018年毛利率进一步提升。另一方面,公司全球营销网络日趋完善,客户认可度不断提升,在涂料、工程塑料、氨纶等诸多应用领域实现了销量的持续稳定增长。此外,公司预计2018年非经常损益金额约为700万元,对业绩亦有一定积极影响。
内生外延并举,市场份额有望持续提升
公司于2018年12月23日公告拟发行2484万股收购凯亚化工100%股权,交易对价为6亿元。上述事项已于2019年1月25日通过公司股东大会审议,若交易后续顺利完成,公司产品线将补足目前亟需的受阻胺类光稳定剂(HALS),实现在抗老化助剂产品领域的全覆盖。另一方面,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)建设工作如期推进,公司预计将于2019H1陆续投产,且珠海一期项目建设顺利,依托公司全面的销售网络及研发优势,我们认为产能释放后公司产品市场份额有望持续提升。
维持“增持”评级
结合业绩预告,考虑抗老化助剂行业竞争日趋激烈,我们下调公司2018-2020年净利润预测至1.89/2.56/3.42亿元(原值1.98/2.66/3.55亿元),对应2018-2020年EPS1.05/1.42/1.90元(原值1.10/1.48/1.97元,暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响),基于可比公司估值水平(2019年平均13.3倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年20-22倍PE,对应目标价28.40-31.24元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。