银行核心业务系统领军,主业增速稳定。长亮科技是银行核心业务系统领军公司,2017年,核心系统服务的商业银行客户市场占有率排名第一,多达50余家,银行互联网核心和网贷平台行业中标率高达75%和80%。行业整体上看,银行IT未来几年保持22%的平均增速。公司三大主营业务金融核心类解决方案、大数据类解决方案、互联网金融类解决方案发展良好,增速保持稳定。海外业务拓展顺利,相继中标马来西亚联昌银行、泰国大城银行的核心系统。
携手腾讯推出“银户通”,打通中小银行和互联网C端资源渠道。2018年4月腾讯入股公司,8月推出“银户通”平台,银户通解决银行入口多、获客难、场景少、精准无、风控弱的痛点,为银行带来C端丰富资源和精准营销,未来盈利方式由平台接入费、运维费、流量分成费组成。如果2020年渗透率为10%,我们中性预计银户通可贡献收入近5亿元。
2018年表观业绩下滑源于投入,2019年将迎来利润拐点。2018年内生业绩高增长,表观利润下滑源于股权激励费用和研发投入两方面。排除股权激励费用9631万元影响,内生业绩增速同比增长46%-74%。2019年随着非持续性的费用减少,公司将迎来利润拐点。
金融监管容忍度上升,金融改革大趋势迎来创新机会。从去年三季度开始,金融监管容忍度就开始提高。进入2019年随着第三方接入等政策有序放开,资管行业的金融科技需求大幅提升,而资本市场流动性的超预期提升以及领军公司治理的超预期改善都将形成共振。随着整个金融行业的陆续开放、市场化竞争加剧,精细化经营将被空前重视,受益领域有望从证券IT向泛互联网金融扩散。
2020年目标市值145亿元,给予“买入”评级。根据关键假设以及银户通等业务实际推进情况,预计2018-2020年公司营业收入分别为11.84亿、16.81亿和23.74亿,归母净利润分别为0.51亿、1.95亿和3.16亿。可得未来三年利润复合增速为148.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值145亿元,对应PE 46x,给予“买入”评级。另外,考虑银户通业务远期放量,渠道分成收入有望达到10亿。
风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。