公司净利润超市场预期,主要源于毛利率提升
公司2018年收入795.53亿元,同增16.89%;单四季度收入182.26亿元,同增16.93%。2018年净利润64.40亿元,同增7.31%;单四季度净利润13.92亿元,同增30.87%,超市场预期。受益渠道扩张和高端产品放量,公司核心业务收入稳增长。2018年液奶收入656.79亿元,同增17.78%,其中均价同比提升5.94%,销量同增11.18%。公司较竞品的竞争优势进一步增强,2018年常温液奶市占率36.8%,同比提高2.3个PCT;低温液奶市占率16.6%,同比提高0.5个PCT。液奶收入稳增长主要源于两方面:公司积极进行渠道扩张、高端产品放量明显。2018年奶粉业务收入80.45亿元,同增25.14%。
公司单四季度净利润增速明显高于收入增速,主要受益于毛利率提升。2018Q4公司毛利率38.34%,较2017Q4提升3.21个PCT,原奶收购价格提升环境下,公司毛利率提升主要受益于以下四方面:(1)2017Q4毛利率处于低位;(2)奶粉业务毛利率(54.78%)高于公司整体毛利率(37.82%),奶粉收入高增长带动整体毛利率提升;(3)单四季度减少终端买赠促销(货品折扣计入成本),降低吨成本;(4)液奶产品结构升级。2018Q4公司期间费用率较2017Q4减少0.50个PCT,其中销售费用率较2017Q4提升0.55个PCT。
产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳增长
产品结构升级和渠道扩张推动公司收入稳增长,2020年千亿目标有望实现。(1)公司针对金典和安慕希推出新产品,推动产品结构升级;(2)渗透更多的消费场景:推动液奶渠道向餐饮、学校等渠道扩张,推动功能饮料产品拓展饮料类渠道;(3)推动渠道精细化。2019年公司收入计划900亿元,同比增长13%左右,我们认为大概率能实现。受市场竞争、渠道开拓和成本上涨影响,我们预计2019年公司盈利能力略有下降。(1)2019年原奶价格温和上涨,公司产品结构升级加速有望减小成本上涨影响。公司为抢占市场份额有望加大终端买赠促销力度,我们预计2019年公司毛利率维持稳定或小幅承压。(2)我们预计2019年公司销售费用率有望维持稳定略有提升,净利率略有下降。
投资建议
我们预计公司2019-2021年收入同增13.14%/11.80%/10.87%;净利润同增8.62%/13.53%/16.54%;EPS分别为1.15/1.31/1.52元,对应PE估值为23/20/17倍。公司2019年PE估值低于过去两年PE估值中枢24倍,且未来两年净利润增速有望高于2017-2018年增速水平,我们预计公司估值仍有一定的上升空间。伊利作为行业龙头,业绩成长性和稳定性较强,维持买入评级。
风险提示:(1)渠道扩张和产品结构升级不及预期;(2)公司费用投放高于预期;(3)食品安全问题。