公司公告2018年业绩快报,归母净利增长6%,符合我们预期。2018年实现收入73.11亿,同比增长18.7%,实现归母净利9.59亿,同比增长5.8%;其中2018年Q4实现收入22.05亿,同比增长15.4%,实现归母净利2.67亿,同比下滑19.3%。
18Q4:收入增速相对稳健。公司年内逆势新开门店、下调出厂价、持续推出促销套餐,Q4收入增速相对稳定。索菲亚定制家具业务:2018年全年实现收入63.94亿,同比增长17.4%,Q4收入18.92亿,同比增长14.5%;司米橱柜业务:收入7.21亿,同比增长21.2%,Q4收入2.30亿,同比增长28.9%。
我们预计Q4毛利率基本稳定,赋能经销商费用率承压;司米橱柜跨过盈亏平衡点。1)赋能经销商,销售费用增加:公司Q4促销引流活动持续,Q3推出的“爱家季活动”受到销售者的欢迎,继续延长优惠时间;公司年内积极开展明星签售等营销活动,补贴经销商费用开展促销活动。2)2B业务发展使得财务费用率有所增加。3)司米橱柜业务随着收入的增长和经营管理的改善,司米橱柜2018年实现扭亏为盈。
补贴经销商逆势开店与重装,巩固渠道优势;与经销商分担行业调整期经营压力,保证生态链合作伙伴的长期可持续发展。2018年衣柜新开店400家、橱柜新开门店102家、大家居新开200家,翻新存量门店约500家;为了加速开拓市场,抢占市场份额,2018年公司鼓励经销商多开新店和重装旧店,公司对经销商新开店的上样产品给予了高折扣的优惠。2018年定制家居经销商盈利能力大幅承压,公司降低出厂价、推出促销套餐产品、活动费用补贴,分担经销商经营压力,共度行业难关。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强,构筑公司经营护城河。
地产数据短期修复估值,长期角度龙头市占率提升空间仍在。受前期地产数据低迷影响,家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%(vs2018年1-11月单月均为负增长,1-11月累计下滑12.7%),带动家居板块估值得到一定修复。从长期角度,家居行业的消费属性较强,家居消费行业空间巨大。公司仍有可凭借综合竞争优势,包括信息化能力、成本控制能力、多品类扩张能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。
公司回购推进彰显发展信心,地产预期改善有望修复估值,维持买入!2018年行业调整期,公司产品体系、新产品也处调整期,与经销商分担经营压力,增长承压。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧,公司让利经销商,我们下调公司2018年归母净利润预测至9.59亿元(原为9.64亿元),维持2019-2020年归母净利润预测11.06及13.02亿元,合EPS分别为1.04元、1.20元、1.41元,YoY为6%/15%/18%,最新股价(19.00元)对应2018-2020年PE分别为18倍、16倍、13倍,公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!