事件:公司公告2018年业绩快报,实现营收80.36亿元(YOY1.34%),如剔除院线业务(18年7月剥离)影响、营收同比增6.24%;实现归母净利17.03亿元(YOY13.16%)。
点评:
1、18年在游戏版号暂停审批、新品较少的情况下,公司游戏业务基本保持稳健;电视剧业务项目丰富,收入提升较快。①游戏方面,公司老产品《诛仙手游》(16Q3上线/最近一个月排名iOS游戏畅销榜前50/预计保持近亿月流水)、《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作延续稳定表现;18年上线新产品《深海迷航》(端游+主机游戏)、以及《武林外传》(首月流水过2亿)、《烈火如歌》(影游联动/收入净额法确认)、《轮回决》《神雕侠侣2》等手游。②影视方面,公司推出《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》(豆瓣评分8.2)、《归去来》(累计网播量超100亿)、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》(累计网播量近155亿)、《娘道》(收视率破2)、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》(19年1-2月网播热度排名第4)等精品电视剧、网剧于18年起相继播出,获得市场广泛认可;18年还出品《艳势番之新青年》《绝代双骄》《勇敢的心2》《七月与安生》等;18年公司推出网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导史诗传奇电影《影》,取得了良好口碑及市场收益,与美国环球影业的片单投资及战略合作也在有序推进中。
2、展望19年,公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场领域的布局,并储备了多梯度的剧集项目,有望贡献新的业绩增量。①游戏储备:《完美世界手游》(自研/腾讯独代6星评级/预计3月6日全平台上线/官网预约已超987万)、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG、ARPG等多种游戏类型项目。②剧集储备:《青春斗》、《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《趁我们还年轻》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《山月不知心底事》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧的DNA》、《巨匠》等,已完成制作或在制作过程中。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.07/20.50/23.65亿,对应EPS分别为1.30/1.56/1.80元,对应当前PE分别为23/19/16X。维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险;版号审核方式低于预期;游戏行业竞争程度加剧;游戏及影视产品市场表现不及预期;用户获取成本及IP版权价格进一步上涨;用户偏好改变;商誉及解禁减持风险;市场估值中枢下移等。