事件:公司发布2018年业绩快报,公司实现营业总收入81.75亿元,同比提升11.35%;实现归母净利润7.16亿元,同比提升1.66%
业绩符合预期,咸宁工厂新客户陆续进场。1)公司营业总收入达81.75亿元,受益于新客户陆续进场,核心客户订单稳定。预计公司核心客户红牛2019年销售额可达240亿元,同比提升10%,预计销售数量达48.4亿罐。2)归母净利润7.16亿元,符合预期。归母净利润增速较低,主要因素为咸宁厂处于产能爬坡过程中,2018年预计产能利用率为40%,折旧使业绩承受一定压力。咸宁厂新引进客户包括百威、达能、安利等,目前项目处于产能爬坡期,但新进场大型客户为咸宁厂产能爬坡奠定夯实基础。
并购亚太波尔承接优质客户,二片罐提价释放业绩动力值得期待。伴随公司拟收购亚太波尔,“奥瑞金-波尔-中粮系”协同格局成形,二片罐协同市占率约达50%左右,龙头整合行业议价能力显著提升。预计2019年二片罐提价进度落实20%左右,将成为业绩释放主要动力。当前公司对亚太波尔的收购进度已进入反垄断审批程序,预计6-9个月可完成交割。波尔亚太二片罐总产能约70亿罐,产能利用率饱和。并购亚太波尔,公司在二片罐市场市占率将继三片罐后再登第一,二片罐业务放量在即。
啤酒罐化率提升下游空间广阔,行业格局优化奥瑞金领军。我国目前啤酒罐化率达17%左右,对比美国日本将近70%的罐化率,中国啤酒罐化率提升空间较大。基于中国啤酒总产量增速企稳,啤酒罐化率每增加1%,将新增13.34亿个330ML二片罐需求,或8.8亿个500ML二片罐需求,国内二片罐销售放量正在进行时。对于供给端,金属包装行业固定资产投资额自2014年起增速快速下降,2016年起增速为负,产能扩张回归理性,行业供求关系逐步优化。公司完成对亚太波尔收购后,预计合并二片罐产能约为125亿罐,行业产能占比约为20.78%位居第一,龙头整合议价能力提高叠加下游市场需求前景广阔,量利齐升值得期待。
投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐提价合理进度,我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.89亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为13.6X,10.9X,维持“买入”评级“。
风险提示:原材料价格持续上涨风险,重大食品安全风险。