目标价6元,首次覆盖增持评级。随着二片罐产能不断整合以及需求端的小幅增长,行业总体盈利能力将渐近拐点;新客户布局将化解单一大客户风险,根据公司产能未来产能投放以及定价与盈利能力改善,我们预测2018~2020年EPS为0.32/0.40/0.49元,参考可比公司估值并考虑红牛谈判风险给予2019年15倍PE,对应目标价6元,增持评级。
二片罐产能供给基本稳定,行业整合逐步开启。从供给端来看,二片罐行业产能增加在历经多方非理性投产后渐进平缓,预计近几年内暂无新增产能,随着公司完成对波尔亚太的整合后,龙头集中度将进一步提升;从需求端来看,啤酒罐化率提高以及金属包装对PET替代将成为主要边际增量;综合供求来看,产能利用率有望在供给持平、需求小幅增长的情况下逐步提升,从而带来二片罐企业的议价能力改善,行业渐近盈利拐点。
随着新产能释放以及原材料成本改善,盈利水平渐近拐点。受行业整体影响,二片罐盈利能力低于三片罐,随着二片罐收入占比的提升,公司综合毛利率有所下降。在公司二片罐新增产能度过爬坡期以及行业供需关系改善推动下,二片罐毛利率将逐步改善进而带动公司进入盈利拐点。
差异化服务提升竞争优势,新客户布局逐步化解单一大客户风险。公司在差异化包装设计、智能包装综合服务、灌装服务等领域的布局正在有序推进,这将进一步稳固核心客户合作关系,差异化产品的布局将提升公司竞争优势;随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的而进一步扩张。由于红牛中国区代理问题尚未完成最终谈判,同时当前红牛收入占比超过60%,新客户订单的释放将逐步化解单一大客户风险
风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性