晶闸管行业龙头,2018年延续增长。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内市场份额超过45%,行业龙头地位稳固。根据公司公布的2018年年报,全年实现营业收入5.37亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长14.93%,整体维持稳步增长的态势。
毛利率小幅下滑,财务状况维持高质量。公司2018年毛利率48.86%,同比下滑7.02pct,环比下滑0.78pct;2018Q4单季度毛利率为46.53%,同比下滑7.67pct,环比下滑4.03pct,主要原因是2018年四季度下游需求转淡叠加IPO募投产能项目转固影响毛利率水平,随着产能逐渐爬坡毛利率水平有望恢复至50%以上。公司2018年经营性现金净流2.61亿元,超过全年归母净利润规模近60%,体现了公司良好的回款能力和较强的产业链话语权;公司2018年ROE为12.27%,领先行业可比上市公司;公司研发费用不存在资本化情况,进一步印证了公司高质量的财务状况。
新增产能陆续投产,业绩增速提升可期。截至2018年底,两项IPO募投项目均已完成建设,其中,由捷捷半导体实施的半导体防护器件项目于2017年底完成试产,2018年实现净利润2262.5万元,由于产能利用率尚有30%左右的提升空间,2019年业绩贡献度有望继续走高;功率半导体器件项目已经建设完成,目前已进入产能爬坡期,随着产能的逐步释放业绩有望进入高速增长期。此外,2018年9月定增项目电力电子芯片以及新型片式元器件、光电混合集成电路封测已开始建设,未来三年将为公司业绩增长提供新动力。
下游需求稳步增长,国产替代层层递进。中国是全球最大的功率半导体市场,预计中国功率半导体市场规模未来三年复合增速7.8%,高于全球功率半导体市场增速,在新能源汽车、新能源发电和储能、智能驾驶等行业发展因素的驱动下,中国市场有望持续高增长态势。功率半导体中高端市场主要被国际厂商占据,英飞凌、恩智浦等世界一线厂商主要收入来自中国,国产厂商凭借成熟工艺和成本优势有望逐步进入中高端市场,长期进口替代空间巨大。公司通过引入专业团队布局MOSFET业务,2018年成功实现收入1400万,预计2019年将进一步扩大收入规模,逐步实现中高端功率器件领域的突破。
维持“推荐”评级。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,现金流情况良好,盈利质量高。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,国产替代趋势明显。同时,公司积极布局MOSFET、碳化硅、IGBT等中高端功率半导体器件并取得良好进展,看好公司长期发展前景。预计2019-2021年实现归母净利润6.5、7.9、9.7亿元,不考虑定增摊薄股本EPS分别为1.16、1.44、1.82,对应当前股价PE分别为26.1、21.0、16.6倍,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦可能存在的影响,给予公司2019年1-6月28-32倍PE,对应估值区间为32.48—37.12元。
风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、募投产能释放不及预期