核心观点:公司产品优势明显:①性价比高;②供货周期短;③铸件自制,没有原材料瓶颈;④售后服务一流。性能得到主机厂的认可,液压件国产替代已成必然趋势。目前下游挖机行业景气度仍将持续,公司工人加班加点,产品产销两旺,订单非常饱满,我们认为公司泵阀产品市占率将不断提升,非标产品品类拓展将能为其带来持续的业绩贡献。综上,上调盈利预测,强烈推荐国产液压件龙头企业恒立液压!
公司产品优势明显,国产替代已成必然趋势。①性价比高。公司泵阀产品比外资便宜5%~15%,有专门的研发团队,技术来自德国力士乐,产品性能得到主机厂的认可。②供货周期短。公司平均供货周期1~2月,外资品牌从国外进口到国内,至少6个月左右,相比外资,公司产品供货周期短,能够及时满足主机厂的需求。③铸件自制,没有原材料瓶颈。泵阀产品最核心的原材料即铸件,铸件的工艺也决定了泵阀产品的性能,公司铸件一期2013年建成投产,年产能2.5万吨,目前铸件二期正在建设中,年产能3万吨,预计建成后铸件一二期合计年产能可达5.5万吨,铸件自制背景下,公司相比于外资,没有原材料瓶颈。④售后服务一流。公司与主机厂合作研发,有故障问题第一时间反馈,售后服务也是一大优势!
公司目前产销两旺,订单饱满,产能爬坡加速。①油缸产品:通过产线技改、两班倒,提高产能。挖机油缸设计产能3.75万只/月,通过产线自动化改造,设备合理排布,同时占用小部分非标油缸产能,2019年1月份,产能已达到4.4~4.5万只/月,目前工人两班倒,24小时生产,2019年1月份油缸产量同比+28%,目前排产已到4月份。②泵阀产品:产能爬坡加速,市占率将进一步提升。公司小挖泵阀产品已经很成熟,完全实现了国产替代,市占率超30%,中大挖泵阀也在加快进度,市占率10%左右。目前泵阀产品下游客户主要是国内主机厂,小挖泵阀产品已经给卡特彼勒试用,未来也将放量,公司的泵阀产品市占率也会进一步提升。
非标泵阀品类拓展,马达带来新增量。公司2019年在起重系列等非标泵阀会加速拓展,同时在2019年2月份新上了马达产线,主要生产挖掘机械的回转马达和高空作业平台系列的马达,公司与国内高空作业平台企业浙江鼎力、湖南星邦、徐工机械、中联重科等都建立了合作关系,有望带来新增量。通过拓展非标泵阀,布局马达业务,公司产品线不断完善,在成为液压系统集成服务商的路上又前进一步。
下游挖掘机械行业景气度仍在持续,公司产品市占率不断提升。公司下游行业主要是工程机械行业,其中尤以挖掘机械为主,多因素叠加作用下,挖掘机械行业自2016年6月启动增长,截止2019年1月,已持续增长31个月,目前从下游主机厂反馈来看,行业景气度仍在持续,在此背景下,国产龙头企业作为公司的头部客户,市占率不断在提升,2019年1月份,三一挖机市占率达28%,徐工挖机市占率达13.72%,排名第一第二。由于下游行业集中度提升,公司的挖机、泵阀等产品市占率也在不断创新高。我们认为作为国产液压件龙头,公司周期属性减弱,价值属性将日益凸显。
中高端液压产品进口依赖度高,国产液压件进口替代空间大。据中国产业信息网统计,2017年,全球液压行业市场规模约为290亿欧元,预计2018年,全球液压行业市场规模将达到299.17亿欧元。从市场销售额来看,我国液压行业市场销售规模2017年达到592亿元,其中后市场规模达248.79亿元,已成为了名副其实的液压大国,但产业大而不强,一方面,中低端产品过剩,另一方面,高端产品研发制造能力不足,进口依赖度高。恒立液压作为国产液压件龙头企业,通过长时间的技术攻关,局部突破了国外知名液压企业在中高端液压产品上的技术垄断,从油缸产品拓展到泵阀产品,未来是最有可能成为液压件国产替代领头军的企业,2017年销售收入27.95亿,占全国液压行业(包括后装市场)销售收入仅4.7%,由于恒立液压目前不做后装市场,如果除去后装市场的话,占比也只有8%,进口替代空间大!
投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为8.57、12.14和15.27亿元,同比增124.36%、41.61%和25.86%。对应EPS分别为0.97、1.38和1.73元,对应PE分别为31、22、17倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:基建补短板推进力度低于预期、泵阀业务拓展不达预期。