事件
近日,证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,自公布之日起实施。
简评
科创板允许研发投入大但尚未盈利的企业上市,该政策有利于医药创新相关企业上市,并且减持规则更加灵活。
中国创新研发浪潮带来研发投入规模增大的同时,外包渗透率也将持续得到提升:中国CDMO行业空间=医药研发生产投入×外包利率×中国市占率。与成熟制药企业相比,biotech更注重研发;由于biotech通常都是轻资产/虚拟型创业企业,天然倾向于进行研发生产外包。科创板的推出,一方面拓宽了国内Biotech的融资途径,另一方面也将刺激一级市场的风险投资,这将迅速增加中国医药研发总投入规模,同时也将快速拉升国内研发生产外包的渗透率,进而提高研发生产外包行业收入和利润规模。
全球产业转移趋势持续提升中国市占率:中国优势在于工程师红利,人力成本低、效率高;基础设施建设和基础化工供应链优势;国内下游医药市场需求旺盛;技术水平、质量管理能力稳步提升,IP保护体系不断完善,订单承接能力不断提升,海外高端订单持续流入,国际声誉不断积累。
公司核心竞争力突出,在中国创新浪潮和全球产业转移东风中龙头效应明显,业绩稳定、持续提升的确定性强:技术优势明显,质量管理体系严格规范,供应链建设完善、稳定,客户结构优质稳定,项目梯队合理,临床项目储备丰富,多个商业化新药和重磅品种持续快速放量。
随着公司多个厂区新产能的陆续释放和新订单的持续放量,2019年预计收入端30%以上增长;由于汇率、原材料价格、出口退税等因素,毛利率回升确定性强,利润端存在较大超预期可能。
盈利预测及投资建议
我们预计2018-2020年公司的EPS分别为1.86/2.47/3.23元,同比增长25%/33%/31%。维持“买入”评级。
风险提示
下游新药销售不达预期,上游原材料涨价,汇率风险,环保风险,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失。