金赛业绩持续超预期,百克实现大幅增长。金赛药业实现收入31.96亿元(+53.36%),净利润11.32亿元(+65.08%),销售净利率重回35%以上。其中Q4实现收入约8亿元,环比Q3基本持平;实现利润2亿元,环比Q3的3.72亿有所下降。预计生长激素全年纯销增长50%以上,新患增长40%以上,市场份额继续提升。百克生物实现收入10.32亿元(+40.30%),净利润2.04亿元(+62.97%);下半年因“疫苗事件”影响,Q4百克生物整体批签发有明显下滑。
积极谋求机制突破,换股正式启动。由于历史原因,公司治理结构始终受到市场质疑,估值存在折价。为理顺机制,充分释放管理层活力,公司拟以增发股份或可转债方式购买金赛药业全部少数股权,实现100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权,从而彻底解决利益机制问题。换股完成后,公司的长期发展制约因素有望消除,估值也有望提升。
机制有望突破,业绩与估值有望双升。暂不考虑金赛少数股权增厚,及增发股份和可转债导致的摊薄,考虑到金赛18年业绩超预期,以及19年开年销售数据高于预期,略上调19-20年EPS至7.95/10.48元(原7.47/9.74元),新增预测21年EPS为13.73元,同比增34%/32%/31%,现价对应PE为31/24/18X。公司当前PEG小于1,一旦完成换股事项,估值有望提升,维持“买入”评级。
风险提示:换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。