2018年市占率提升2pcts至13.77%,量收增速均远超行业均值
根据公司月度经营数据统计:2018全年,韵达完成快递量69.85亿件,同增48.74%,高于全行业的26.6%,市占率从2017年的11.78%提升至13.77%;快递单票收入1.73元,同比下降11.64%;全年快递收入120.52亿元,同比增长31.43%,高于全行业的21.81%。
成本费用控制良好,预计扣非归母净利同增35.7%
公司2018年出售丰巢获一次性税后收益约4.4亿元大幅增厚净利润,该收益于18Q3入表。假设从全年归母净利中剔除2018Q1-3的非经常性损益,公司2018年净利润相对2017年扣非归母净利润同比增长35.65%,略低于营收增速38.48%,反映出公司依然保持着较强的成本管控优势。
18Q4量增环比提升1.47pcts,价格降幅环比收窄5.79pcts
2018Q4单季,韵达实现营收45.80亿元,同增45.56%;快递量22.22亿件,同增46.86%,单票收入1.80元,同比下降8.56%,归母净利6.79亿元,同增64.24%。趋势上看,韵达Q4单价降幅较Q3收窄5.79pcts,而业务增速环比提升1.47pcts。
投资建议:量利增速均行业领先,成本管控优势有望继续放大
公司快递量增速领先同行,规模效应正拓宽网络护城河;同时,公司成本费用管控水平出色,在行业价格竞争加剧的背景下,公司利润增速保持在高位。我们看好公司成本管控方面的突出优势,预计公司2018-2020年快递量增速分别为49%/36%/30%(2018年为实际值),营收增速分别为39%/26%/25%,综合成本费用预计,公司2018-2020年净利润分别为26.68/25.62/29.26亿元,同比变化+67.9%/-4.0%/+14.2%,对应EPS分别为1.56/1.50/1.71元。对应当前市价,PE分别为23.31x、24.27x、21.26x。考虑到在剔除非经常性损益的影响下,公司2019年净利润增速仍有20%以上,结合可比公司估值,我们认为公司2019年的合理PE为25倍,对应合理价值为37.5元。给予“增持”评级。
风险提示:
价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期。